①特朗普连任或加剧全球经济不确定性，金融市场波动预期增强

随着2025年1月20日特朗普正式步入第二个任期，全球经济及金融市场面临新的变数。特朗普的关税政策或将引发美国通胀，迫使美联储采取更紧缩的货币政策，美国经济增速或降至2%左右。其“美国优先”政策可能阻碍非美经济体复苏，加剧全球贸易紧张局势，促使全球产业链加速重塑。然而，特朗普对私营部门创新的支持，或助力传统能源、汽车与国防工业，同时推动加密货币、AI、航天等新兴产业发展。

香港大学中国商业学院客座副教授李徽徽分析，特朗普上台后的政策将分阶段实施，预计上半年减税和移民控制政策将落地，加征关税和去监管政策或于明年中期执行，但力度或小于预期。美国经济明年或将保持韧性，呈现“前高后低”态势。上半年，减税和去监管政策或推动经济增长；但下半年金融条件收紧及政策负面效应可能导致增速回落，全年GDP增速预计约为2.3%。特朗普上台对全球经济负面影响偏多，其政策将强化美元地位，对新兴市场国家构成压力，可能加剧资本外流和货币贬值。加征关税将推高商品价格并扰乱全球供应链，进一步压制企业利润，尤其影响出口导向型经济体。

星展银行邓志坚指出，特朗普的财政政策将导致财政赤字攀升，支出无法削减而收入减少，将进一步推升债务。目前美国公共债务占GDP比率已达105.6%，相当于二战时期水平，反映出美国GDP增长放缓。尽管美联储降息速度放缓，但长期利率维持在3%不变，或对经济有所助益。此外，关税对美国以外国家影响不大，因为美国难以迫使企业短期内回美建厂，需求仍来自海外，加关税的后果只能由美国本土消费者承担。从保护有竞争力企业的角度看，这些政策利好，但对整体经济负面影响显著。

②美联储预计2025年将放缓降息节奏

2024年9月，美联储开启降息周期，全年降息3次，累计100个基点，但暗示将放缓降息步伐，部分原因是预计价格压力将更加顽固。大多数美联储官员预计2025年降息两次，2026年再降息两次。市场普遍预期美联储在2025年将采取谨慎的降息措施，预计降息2-3次，幅度在50-75个基点之间。

李徽徽预测，明年美联储将采取“降息-暂停”策略，上半年降息3次，各25个基点，共75个基点；下半年可能暂停降息以观察特朗普政策效果，年底利率中枢预计在3.5%-3.75%之间。美联储的关注重心或重回“通胀”，美国通胀明年或呈V型走势，再通胀风险上升，全年CPI通胀中枢预计位于2%-3%区间，年底或升至3%附近。移民控制将压缩劳动力供给，失业率或保持低位。

邓志坚认为，美国利息支出占财政支出的13%，降息能减缓压力，但无法解决问题。美国经济有韧性，无需过度降息，加息也不可能，因为经济数据疲弱，需要更低利率刺激经济。预计美联储明年降息50-75个基点，但将继续缩表以遏制通胀。

③2025年美股走势展望：谨慎乐观

2024年，美国股市受AI热潮、美联储降息及强劲经济增长推动，三大指数屡创新高。华尔街预测者普遍认为，美股2025年将维持攀升势头。机构预期2025年底标普500指数将涨超10%。美股目前的预期市盈率是22.5倍，预期利润创历史新高，而全球其他地区预期市盈率不到14倍，预期利润低于2008年预测值。

李徽徽对明年美股走势持“谨慎乐观”态度，预计美股可能呈现“先扬后抑”走势，上涨区间约在10%，波动性加大。上半年主要受盈利预期驱动，股市可能走强；下半年主要受利率预期影响，市场可能出现调整。看好的板块包括金融、基建、工业制造和传统能源。

邓志坚预计美股明年分化将加剧，不仅行业间分化，同一行业内股票也出现分化。继续看好科技、通讯服务、医疗板块，可适度增持金融和能源板块。

④美股科技牛市能否持续？

华尔街预计，美股科技股在2025年将维持高回报率，涨幅有望达到19.8%，AI和科技成长板块是投资重点。随着更多应用出现，投资广度有望增加。

李徽徽展望明年美国科技股，总体持积极态度，但需注意涨幅可能不及今年，个股分化更明显。预计人工智能2025年的焦点在应用端，AI技术应用的普及将带动相关企业盈利增长。

邓志坚指出，科技需求不断扩大，AI概念仍是美股主题。随着AI从算力AI发展至推理AI，半导体产业将新增储存芯片、虚拟芯片等需求，推动数据中心和软件发展。

⑤2025年大宗商品价格受多重因素影响

贸易战、美元走强可能影响大宗商品价格。多家投行预测2025年黄金价格将继续上涨，高盛预计年底金价或涨至3000美元/盎司。国际油价可能维持在每桶70-85美元区间，全球天然气供应偏紧，价格有望上涨。有色金属市场将受益于新能源汽车、绿色家电等市场需求增长。

李徽徽预计明年债券市场可能承压，但看好投资级企业信用债。黄金方面，尽管美元走强会令其承压，但通胀预期仍支撑黄金需求。原油明年或保持弱势，均价维持在75美元/桶左右。美元指数已反映特朗普政策预期，中长期或逐步走弱。欧元受降息预期影响，或继续走弱；日元受加息预期影响，大概率走强。人民币方面，预计央行将调宽波动区间，在经济复苏与国际化背景中不会大幅走低。

邓志坚预计明年债券将重获支持，但债价升幅可能受限，收益率维持较高水平。黄金价格短期内升幅有限，但中长线可增持。原油仍处于供过于求状态，供应过剩情况或加剧。

（文章来源：第一财经）