AI导读：

本文分析了圣诞节前后市场风险偏好回落对商品市场的影响，探讨了多头交易的着眼点，分析了美元指数与美债收益率的变化趋势，以及这些变化对商品市场的影响。

圣诞节及前后节假日效应导致市场风险偏好下降，管理基金止盈离场，商品市场承压。市场虽预期美国经济软着陆，但对特朗普政策持谨慎态度，更关注短期经贸关系变化，市场抢跑预期加速定价。空头趋势可能在经济压力显现时已完成一半，为多头交易提供机会。

多头交易着眼点在于押注低价商品难以跌破，及2025年海外宏观预期差。美元指数或面临回调压力，美国国债发行压力及债务上限问题引发关注。美国政府难以同时降低财政赤字率与放缓利率，或导致失业率上升及美元指数下行，初期风险偏好走弱，随后利多商品市场。

国内黑色系商品补跌，受明年下游项目开机预期偏弱影响。煤价超预期下跌，供需两侧均有压力，但供应端影响更直接。煤产量及进口量均增长，供应增长是直观压力。高频装车数量、月度销量创新高，港口库存偏高，偏空。近期市场聚焦下一年度长协定价，预期价格有向下空间。

电厂需求季节性回暖，煤价回落，暗示其他煤炭消费趋势更弱，后续煤价不乐观。交易角度倾向寻找动力煤平替商品，聚焦甲醇和铝。前者与煤价联动性强，煤领先甲醇定价。

对供应弹性较低导致多头情绪偏强的商品需谨慎，正基差不代表下方空间有限。近月氧化铝或棕榈油下跌空间有限，但远月强势定价顶峰已过，空头或领先期货定价，现货回落追赶期货修复正基差。此类现象在棕榈油、纯碱上均有演绎。后续倾向于用反套头寸表达，或在价差上做空棕榈油，多做菜油与豆油。

10年期美债收益率新高，降息路径中美债收益率走高，与美元指数共舞。原因一是12月议息会议鹰派表态降低2025年降息次数预期，二是美国债务上限重回市场关注，交易者担忧美债需更高利率吸引投资者，政府持续发债对冲货币政策收紧影响。市场对第一条逻辑定价充分，若继续按第二条逻辑定价，美元强势或已近尾声。10年期美债收益率与美元至少一个将大幅回落，届时大多数商品承压，但农产品因独立性和低估值有望反弹或独立定价。