回顾2024年，受美联储货币政策转向宽松、特朗普胜选等多重宏观因素影响，黄金价格屡次刷新历史新高，美元则在年末触及两年新高，而原油市场在地缘政治局势不断演变中震荡前行。

展望2025年，大宗商品市场将如何演绎？近日，《每日经济新闻》记者（以下简称NBD）采访了瑞银财富管理投资总监办公室（CIO）、光大期货有色金属投资总监展大鹏及中信建投期货能化总监董丹丹，三位专家从专业视角深入剖析了2025年全球大宗商品市场的走势及内在逻辑。

专家们认为，多重因素作用下，2025年强美元态势或难以持续，黄金则“危中有机”。投资者可期待美联储为应对经济和金融波动风险，可能加大降息力度，为黄金后期先抑后扬创造契机。原油方面，2025年或成为过去五年中供需确定性最低的一年。

美元：中期或走软，强势难持久

2024年上半年，美元表现强势，但第三季度急转直下，主要受降息交易重启及套息交易平仓影响。第四季度，降息预期在强劲美国经济数据推动下再度回摆，美元指数再度反弹至两年新高。

NBD：美元指数2024年多数时间维持震荡，年底却突破108，创下两年高点。在特朗普政策影响下，2025年美元将走向何方？

瑞银CIO：特朗普政策提案（包括移民政策）未明确前，我们持保留态度。但市场已意识到特朗普政策或不如预期利好美元，尤其当前美元贸易加权汇率已处高点。

NBD：您对美元未来走势有何预期？投资者应如何防范风险？

瑞银CIO：美元中期或走软，强势难以持续。原因包括：美国通胀和劳动力市场前景利于降息，导致利率下降；关税或提高，但不太可能如竞选期间所述；关税或推升美国通胀，对GDP增长带来负面影响。此外，美国政府债务担忧可能拖累美元。考虑到当前债务和利率动态，实施更大规模扩张性财政政策空间不大，特朗普政策议程可能使赤字问题再成焦点。

相较于美元，我们更看好欧元、英镑、澳元及瑞郎。

NBD：市场预计2025年日本央行将继续加息，美联储降息，美日利差缩小，是否意味着美元兑日元将继续走弱？

瑞银CIO：套息交易成本抵消美元兑日元下行风险。当前做空年化套息成本较高，市场动力偏弱。预计美元兑日元将在2025年底前滑落至1美元兑换145日元左右。

黄金：避险情绪主导市场

2024年，黄金和白银等贵金属价格上扬。黄金价格从年初2060美元/盎司涨至10月底2801美元/盎司高位。地缘政治风险和通胀压力推动大量资金涌入黄金市场避险。

12月12日，世界黄金协会（WGC）报告称，2024年金价有望创下10多年最佳表现，年内已累计上涨27.16%。

NBD：特朗普“美国优先”政策和拟议贸易保护措施将如何影响2025年黄金价格？

展大鹏：特朗普政策推行阻力减弱，宽财政、宽监管、弱美元组合下，经济阶段性回升+二次通胀可能出现，制约2025年降息空间。长远看，美国经济易受全球经济不稳定性反噬，“美国优先”贸易政策将加剧全球贸易紧张局势，导致市场不稳定性增加，投资者和企业信心受挫，资本流动停滞。全球经济不稳定性、汇率及金融市场波动加大，对黄金而言利弊难辨，但“危中有机”，美联储或加大降息力度，甚至重新扩表，为黄金后期先抑后扬创造契机。

NBD：特朗普外交政策是否可能加剧地缘政治紧张局势，推升黄金避险需求？

展大鹏：特朗普表示当选后将解决俄乌冲突，希望以色列结束加沙冲突。但中东和俄乌地缘政治并未缓和，反而冲突加剧。金价自11月起调整，市场认为地缘政治将中长期缓和。若特朗普无法兑现竞选承诺，将损害美国公信力，引导全球地缘政治走向混乱态势，对黄金构成“重大利好”，但若地缘政治风险解除，恢复稳定期，则不利于黄金后市。

NBD：除上述因素外，还有哪些因素可能影响2025年黄金走势？

展大鹏：投资者需关注日本央行态度。日本央行加息将推动日元走高，美元受抑制，以美元计价黄金可能表现偏强，但要防止日元套息交易逆转下，风险资产抛售推动金价短线下跌。

原油：供应端不确定性增加

2024年，原油市场供需受全球经济形势、地缘政治风险、OPEC+产量政策等多重因素影响，国际原油价格持续宽幅震荡。

相比黄金和美元涨幅，2024年原油市场面临阻力，预计全年收跌。摩根士丹利分析师认为，能源向可再生能源转型速度超出预期，抑制了原油价格。此外，美国原油产量增速明显放缓。

NBD：您如何展望2025年全球原油市场？

董丹丹：2025年可能是过去五年中供需确定性最低的一年，不确定性更多表现在供给端。OPEC+对供应控制力不确定；伊朗原油供应受特朗普制裁力度影响；俄乌冲突终结方式不确定；非OPEC+产油国生产情况不明朗。

原油需求端虽有不确定性，但大体不会有较大增幅，因为中国不会改变新能源车发展战略规划。同时印度等新兴国家虽有较大增速，但体量难以与中国和欧美经济抗衡。欧美发达经济体原油需求维持平稳或低增速格局。

NBD：从节奏上看，您认为2025年全球原油市场将如何演绎？

董丹丹：2025年全球原油市场处于平衡略偏紧格局，可能在外力下发生改变。2024年末低库存和OPEC+挺价决心意味着2025年上半年原油市场偏强震荡。下半年取决于OPEC+增产节奏，可能取决于其他产油国产量等，整个市场将略宽松。

NBD：您对2025年国际油价走势有何判断？

董丹丹：2025年原油均价面临下移，需求端没有较大增量是直接后果。原油不再处于2021年至2022年需求不断攀升、景气向上的格局。2024年布伦特原油均价为79.88美元/桶，而2022年均价高达101.32美元/桶。我们认为，2025年布伦特原油均价将下移至73美元至75美元/桶区间，80美元/桶将逐步演变为阻力位，布伦特原油全年波动区间范围可能为68美元至78美元/桶。

（文章来源：每日经济新闻）