自首只摊余成本法债基问世以来，公募领域内该类产品的密集获批与发行已成为今年的一大特色。公募投研专家对中国证券报记者透露，摊余成本法计价能有效平衡持仓债券在不同时期的损益，使产品净值表现趋于平稳，进而优化投资者的净值体验。尽管在久期与风险管理方面面临挑战，但摊余成本法债基仍有望与传统产品并存，形成差异化竞争态势，并展现出一定的费率优势。

市场抢滩布局

7月15日，长盛基金推出其首只摊余成本法定开债基——长盛稳益6个月定开债基（简称“长盛稳益”），同日，银华基金的银华稳裕六个月定期开放债券型基金（简称“银华稳裕”）也正式启动募资。

早在3月18日，南方基金旗下的南方恒庆一年定开债基已获批，成为业内首只摊余成本法债基。该基金凭借63.45亿元的首募规模，迅速获得市场青睐。此后，农银汇理基金、万家基金、鹏华基金等多家公募机构的摊余成本法债基也相继获批或发行，其中万家基金旗下的万家民安增利12个月定开债基于5月27日发行。

长盛基金解释称，“摊余成本法”指的是估值对象以买入成本入账，并根据票面利率或协议利率，同时考虑买入时的溢价与折价，在其剩余存续期内，按实际利率法进行摊销，每日计提损益。若将此估值方法应用于债券基金，简而言之，就是计算债券持有到期后的预期收益，并将这些收益平均分配到每一天。

某大型公募的资深投研专家冯辉（化名）指出，在资管新规下，产品转型需确保基金估值方式与基金资产的实际变现价值、持有期内的实际运作风险相匹配。传统货基或短期理财债基存在估值差异和流动性不匹配的潜在风险，而摊余成本法债基则要求在封闭期内，其配置资产的到期时间必须短于基金封闭时间，以降低收益的不确定性。

净值表现平稳

银华基金表示，在资管新规背景下，刚性兑付被打破，摊余成本法估值的债基不仅受到监管鼓励，还因其稳健的净值走势和良好的投资体验，受到市场青睐。银华稳裕拟任基金经理瞿灿指出，摊余成本法计价能够平滑持仓债券在不同时期的损益，使产品净值表现相对平稳，从而提升投资者的净值体验。

据记者了解，当前公募上报的定开债基多为中长期产品，且多为机构定制。冯辉解释称，对于机构投资者而言，较长的持有时间往往伴随着久期波动风险，而摊余成本法债基则能有效降低净值波动，从而平滑持有期的投资收益。尤其是摊余成本法债基对平滑年度财务报表的影响，更是机构客户尤为看重的。

在投资收益方面，摊余成本法债基还具有杠杆优势。上海证券认为，与货基和理财产品相比，定开类型的摊余成本法债基可投资标的的久期可适当延长，无需进行流动性管理，且可以最大化杠杆，使收益更具吸引力。银华基金表示，银华稳裕可以充分利用最高达200%的杠杆空间，适度提高投资收益。

此外，为最大程度提升收益率，不少摊余成本法债基如长盛稳益6个月定开债基、银华稳裕六个月定期开放债券型基金等，还采取了限额发售策略。业内人士指出，在久期限制下，明确募集规模有助于提升摊余成本法债基的未来收益。

信用风险管理面临挑战

分析人士认为，在基础理财领域，摊余成本法定开债基将与其他类似产品形成差异化竞争格局。与其他产品相比，摊余成本法定开债基在久期和风险识别方面存在一定难度，但其低费率优势则较为明显。

冯辉指出，与传统货基相比，摊余成本法债基在资产久期方面受到较大限制，取代货基等传统产品的可能性不大。例如，中等期限的摊余成本债基与普通债基类似，资产久期相对受限，长期的整体收益率可能不及普通中短债基金。瞿灿则认为，未来一段时间内，市场将呈现摊余成本法定开债基与传统货基和短期理财债基并存的局面，但摊余成本法债券基金的管理难度主要在于债券信用风险的识别。

记者发现，为有效识别信用风险，多家公司都派出了实力雄厚的管理团队。例如，银华基金的信用研究团队在人员数量和从业资历方面均处于行业前列，为挖掘信用风险可控的优质债券提供了投资优势。同时，长盛稳益由长盛基金固定收益副总监段鹏亲自掌舵，他曾在中信银行从事人民币货币市场交易、债券投资及流动性管理等工作，拥有丰富的债券研究及投资经验。

值得注意的是，包括长盛稳益和银华稳裕在内，这类产品的总费率（管理费加托管费）大多仅为0.2%，与市场定开债基产品平均0.58%的费率相比，具有明显的优势。

（文章来源：中国证券报）