在A股市场近期呈现强劲反弹的态势下，传统的股债“跷跷板”效应再度浮出水面，引发了市场的广泛关注。

12月24日，受到银行等权重板块的强势拉升影响，A股三大股指均实现了超过1%的涨幅。然而，与此同时，债券市场却出现了显著的跳水下跌，其中30年期国债期货在盘中一度逼近1%的跌幅。

针对这一债市表现，光大银行金融市场部宏观研究员周茂华向证券时报记者分析指出，一方面，市场对于积极财政政策的实施以及经济复苏前景的预期正在逐步增强，这带动了A股市场情绪的回暖；另一方面，近期债市利率的快速下跌已经引发了市场对于债市潜在估值泡沫的担忧，同时债市获利盘也较为丰厚，因此出现了回调压力。

债市跳水现象显著

在经历了一段时间的持续逼空式上涨后，国债市场近期出现了明显的降温趋势。特别是在12月24日，国债期货市场突然跳水，30年期国债期货盘中大跌近1%。截至收盘时，30年期国债期货下跌0.62%，10年期国债期货下跌0.09%，5年期国债期货下跌0.07%。同时，银行间现券市场的长端收益率也呈现出上行趋势，其中30年期国债收益率上行2.75个基点至1.985%，10年期国债收益率上行1.75个基点至1.71%。

从消息面来看，12月23日至24日，全国财政工作会议在北京隆重召开。会议明确提出，2025年将实施更加积极的财政政策，通过提高财政赤字率、安排更大规模的政府债券、优化支出结构以及持续防范化解重点领域风险等措施，为稳增长、调结构提供更多支撑。这些政策的出台，无疑将对未来的债市走势产生重要影响。

周茂华进一步指出，在货币政策转向适度宽松以及低利率环境的背景下，机构对于优质资源配置的需求日益强烈。然而，也需要关注宏观政策逆周期调节的影响以及经济和物价复苏前景的持续改善情况。同时，积极财政政策的实施将导致债市供应量增加，再加上海外主要央行非常规降息的影响，债市未来的走势将更加复杂多变。

市场分歧逐渐加大

近期债券市场的持续大幅波动在一定程度上反映了市场对于债市走势的分歧正在加大。华安固收团队认为，债市利率不会持续“无限”下行，而是会面临部分利率债“拿不动”的问题以及不进则退的风险。因此，在未来的策略上，交易盘可以把握债市回调时的买入机会多做波段操作；而配置盘则可考虑配置更高静态票息的地方债以应对市场波动。

与此同时，国君固收团队也表达了类似的观点。他们认为，当下市场追逐的资本利得本质上是提前兑现未来票息的行为，这导致了票息支撑了债券市场的“正和博弈”。然而，在低利率环境中投资债券的收益率将系统性降低，债券类资管产品在机构和居民资产配置中的定位也会发生变化。对于机构而言，债券类资产作为流动性管理工具的功能性可能更为重要；而对于居民而言，在低收益的背景下固收产品回归本源将更加注重低风险的重要性。

最后，周茂华再次强调指出：“近期债市利率快速下行已经在一定程度上对后续经济与政策前景进行了定价。因此预计后续债市利率下行空间有限，投资者需要防范潜在利率调整风险。”

（文章来源：证券时报）