AI导读：

本文分析了港股市场近月的走势，指出市场对政策过强预期不现实，维持震荡格局。同时，美联储鹰派降息推升美债利率，对港股构成压力。建议关注供给出清、政策支持与稳定回报方向，以及外部冲击尤其是特朗普关税政策对市场路径的影响。

Abstract

摘要

近月市场再现“冲高回落”，回到月初水平。我们早在11月下旬便指出，对政策过强预期不现实，市场维持震荡格局。上周美联储鹰派降息推升美债利率与美元指数，而国内货币宽松预期压低中债利率。新高的美债与新低的中债对港股构成中性至偏负面影响。维持港股整体震荡判断，建议关注供给出清、政策支持与稳定回报方向。

上周，受美联储鹰派立场及国内经济数据不及预期影响，港股市场走弱。恒生指数与MSCI中国指数分别下跌。电信服务及媒体娱乐板块表现较好，而房地产与原材料板块表现落后。随着国内政策窗口期结束，外部尤其是美联储政策不确定性增加。技术指标显示港股处中性状态。外部冲击，特别是特朗普关税政策，将影响市场路径。若关税渐进式增加，市场或维持震荡；若顶格加征，市场或大幅波动，但提供买点。

新高的美债导致美元流动性收紧，对港股估值形成压力；新低的中债虽对冲美债影响，但反映增长预期压力。因此，“新高的美债+新低的中债”对港股构成中性至偏负面影响。不过，港股目前处于中性状态，技术指标如恒指ERP、卖空占比与RSI等均处于较低水平。在两会前政策真空期，外部冲击及特朗普关税政策将决定市场路径。若关税渐进式增加，建议维持震荡操作；若大幅加征，则可能提供买点。

此外，11月经济数据显示国内基本面需政策提振。社零总额同比增速下降，房地产开发投资拖累固定资产投资。为解决信用收缩及私人部门去杠杆问题，需压降融资成本并提振投资回报预期。增量刺激会有，但过高期待不现实。因此，维持市场整体震荡判断，建议关注供给出清、政策支持及稳定回报方向。

具体变化包括：1) 11月社零不及预期，房地产开发投资拖累固定资产投资；2) 美联储降息但2025年降息预期减至2次；3) 美国11月PCE物价指数低于预期；4) 海外主动资金流出扩大，被动资金转为流入，南向资金流入加速。

（文章来源：中金策略，图片来源：FactSet，中金公司研究部；EPFR，Wind，中金公司研究部等）