可转债市场快速反弹，私募看好估值提升与正股上涨机遇

中国基金报记者任子青、吴君、江右

9月底以来，可转债市场经历了一轮快速反弹，中证转债指数在12月12日创下年内新高，但随后进入震荡调整阶段。私募机构普遍认为，当前可转债市场整体估值偏低，行情有望持续。随着政策逐步出台，明年经济有望企稳回升，转债市场预计将继续保持股性主导和交易活跃的状态。

盈峰资本投资总监、可转债基金经理何伟鉴指出，可转债市场从底部反弹，大幅缓解了投资者对信用风险的担忧，市场主要矛盾已由债性回归股性。由于反弹力度弱于正股，可转债整体估值仍处于近3年来偏低位置，具备较高的投资价值。万柏基金投资总监陈勇也表示，在正股上涨和信用修复的驱动下，转债市场快速反弹，价格中位数和溢价率中位数均恢复至历史合理水平。

据纽达投资统计，12月12日，转债价格中位数攀升至122.1元，创下自2023年11月以来的最高纪录。当前转债价格大致处于2022年以来的中等水平，且转债市场的主要参与者为机构投资者，多数机构的转债持仓尚未恢复至较高水平，因此转债市场尚未达到估值过高的状态。

展望未来，私募机构对可转债市场的投资机会持乐观态度。牧鑫资产认为，转债行情可持续的原因包括：对权益市场不悲观、明年仍有降准降息预期以及转债供需端错配。何伟鉴预计，明年经济企稳回升将有利于转债市场，同时存量规模收缩下，估值修复的确定性较高。

在风险方面，私募机构提醒投资者需警惕个别低资质转债的信用风险，并规避那些正股有退市风险的转债。此外，投资者还需关注转债市场的供给情况，尽管短期新发缩量、供给减少推动了转债价格上升，但长期来看，投资者需密切关注供给方面的政策。

今年以来，可转债市场受信用风险、退市新规、股市低迷等因素影响，走势一波三折。但不少私募通过“排雷”降低风险，抓住转债超跌反弹的机会，赚取了收益。展望2025年，受访私募看好可转债的投资价值，认为“双低”标的具备较高配置性价比，将关注转债价格、转股溢价率、到期收益率、正股基本面等，并在严控信用风险的基础上，选择估值合适的标的分散投资。

私募机构在可转债投资上采取了多种策略。盈峰资本采用主观多策略，均衡配置多个相关度较低的子策略。万柏基金则采用量化和主观双轮驱动去择券，最大化降低信用风险的同时积极抓取行业贝塔收益。纽达资产借鉴股票多因子模型，构建持仓分散的可转债组合，并通过控制整体持仓的平均价格来控制最大回撤。

在投资方向上，私募机构看好自主可控、人形机器人、低空经济等高科技板块以及消费、化工等顺周期板块。同时，也有私募表示更关注基本面复苏、科技属性较强的板块，寻找基本面有弹性、价格相对合理的标的。

此外，随着可转债市场供给端的放缓以及大量强赎、转股和到期等因素，可转债存量规模有所下降。但受访私募人士表示，市场对可转债的潜在投资需求仍将增长，未来科创板可转债的投资机会值得关注。政策支持如“科创板八条”等有望优化科创板上市公司股债融资制度，提升科技型企业转债发行效率，进一步释放科创板转债供给。

（文章来源：中国基金报）