一、春季A股宏观展望：政策早发力，重视预期管理，市场面临积极窗口

春季A股市场宏观环境依然向好，政策早发力且持续发力，管理层重视预期管理，政策落地和执行预计不会低于预期。尽管25Q2才是政策效果的关键验证期，但春季缺乏决定性的数据验证，市场整体下行风险有限。中美对弈“起手式”或先谈判，海外影响显现尚需时日，为市场提供了相对温和的窗口。因此，春季市场仍可以积极作为，把握反弹和结构性机会。

政策层面，中央经济工作会议已完成政策布局，基于政策表述的乐观预期高点已现。春季数据验证通常不具备决定性，经济内生的回落压力与政策执行效果的相对力量将是后续关键。同时，中美摩擦快速趋于剧烈的担忧有所缓和，海外担忧虽存，但影响显现尚需时日。

二、春季行情展望：非牛市前提，结构演绎割裂，震荡市有机会

建议不以牛市为前提展望春季行情。春季行情可能呈现震荡市特征，高股息、核心资产可能有脉冲式反弹，但高弹性的方向仍是小盘成长和主题活跃。短期基本面主要矛盾已转向国内和海外政策的相对影响，A股盈利能力向上拐点的可见度不高，政策拐点与基本面驱动的行情难以无缝衔接。

结构行情方面，各类资金行为割裂，顺周期、高股息、主题投资等结构演绎同样割裂，单一结构对市场的带动作用下降。顺周期（包括消费核心资产）预期率先下修，先进制造核心资产面临困境反转预期，但需求改善需等待。主题投资活跃度较高，但新主题挖掘效果趋弱，资金推动的强动量主题赚钱效应停滞。

高股息方面，公司治理与股东回报改善是长期正确方向，但微观结构割裂，保险赎回主动产品、申购被动产品，OCI账户规模扩张，对高股息的推动作用有限。同时，高股息基本面边际回落也会限制其进攻性。

三、短期与中期结构策略：高股息搭台，主题活跃唱戏，小盘成长占优

短期，险资再配置与低利率成为投资逻辑，叠加央企市值管理，高股息有脉冲式机会。市场可能演绎“高股息搭台，主题活跃唱戏”的行情，AI应用和消费主题有望维持高热度。中期来看，25H1小盘成长风格将继续占优，25H2核心资产回归。这一判断基于供给出清可见度高、盈利能力向上拐点更确定。

具体结构选择方面，一是供给出清较快的核心资产，如新能源（动力电池、硅片、逆变器）、消费电子、医药生物（CXO和创新药）；二是需求侧财政发力更直接受益的建筑装饰、建筑材料、toG计算机；三是关注并购重组（央企、地方国企、市场化并购）和注销式回购的投资机会。

风险提示：海外经济衰退超预期，国内经济复苏不及预期

（文章来源：申万宏源，分析仅供参考，不构成投资建议）