今年以来，医药板块表现低迷，申万医药生物行业指数在31个申万一级行业指数中排名垫底。然而，展望2025年，多家券商研究机构认为医药板块具有估值修复空间，且行业内上市公司的盈利能力正处于筑底阶段，预计龙头企业将在行业见底回升后展现出更强的竞争力。2024年，医药板块的投资主线为“创新”和“出海”，而这两条逻辑在2025年预计将继续延续。

医药板块估值洼地

截至12月16日，申万医药生物行业指数今年以来下跌9.44%，在31个申万一级行业指数中排名垫底。除医药生物外，仅农林牧渔、食品饮料、美容护理、建筑材料四个行业走低，跌幅相对较小。而医药生物领域中的生物制品子行业，跌幅更是高达24.17%，位居跌幅榜前列。多家机构认为，当前医药板块的估值仍处于十年来的低位水平，存在显著的估值修复空间。

中原证券研究指出，2024年医药行业整体呈现“先抑后扬”的走势。特别是在9月20日之后，随着一系列增量政策的推出以及市场对三季报的乐观预期，行业板块整体走高。然而，随着三季报的低预期落地，行业指数冲高回落，并呈现震荡态势。从近十年的整体趋势看，医药行业的历史平均估值水平较高，而当前估值水平仍处于较低水平。

招银国际则认为，MSCI中国医疗保健指数自2021年7月以来累计下跌显著，板块估值具备吸引力。随着海外降息以及国内宏观环境的改善，医药作为高弹性行业有望跑赢市场。同时，政策焦点转向刺激经济，医疗设备更新政策有望加速落地，医保基金将持续支持创新药，商保有望加大对高价创新药、械的覆盖。

盈利能力筑底阶段

从经营状况看，医药行业上市公司的盈利能力已进入筑底阶段。国家统计局数据显示，2024年1至10月，医药制造业规模以上企业实现营业收入同比增长0.1%，利润总额同比下滑1.30%。然而，医药制造业利润增速在2022年8月触及最低点后显著改善，表现已强于同期全国工业利润总额增速。

中原证券研究指出，2024年前三季度，中信医药板块实现营业收入同比增长0.21%，利润总额同比下滑5.65%。上市公司利润总额改善情况弱于医药制造业整体运行状况。从盈利能力看，医药上市公司毛利率与2023年基本相当，行业盈利能力进入筑底阶段。国信证券研究指出，行业正经历供给侧结构性改革，有望于2025年进入新一轮增长周期。

此外，多元化支付体系有望推动卫生总费用在GDP中占比持续提升。医保支出在卫生总费用的占比有望维持稳定水平，而在经济复苏及政策鼓励的背景之下，商业健康险、财政支出、个人支出占比有望在未来几年提升。这将为创新药、创新医疗器械、医疗设备、优质医疗服务等带来购买力提升。

中信建投证券也表示，医药领域的改革政策已经常态化，医保领域最值得关注的增量政策是建立多元化支付体系。与此同时，中国医药产业的创新逐步登上国际舞台，部分细分行业将出现边际改善，行业整合拉开帷幕。因此，看好2025年医药行业的投资机会。

两大投资主线延续

“创新”和“出海”作为2024年医药板块的两大投资主线，在2025年预计将继续延续。东吴证券医药行业首席分析师朱国广分析称，国产创新药研发实力显著提高，扭亏及战略性出海成为战略性方向。随着国内商业化及商务拓展的推进，国产创新药有望实现扭亏盈利。同时，海外市场打开创新药天花板的同时，国内政策也在全链条支持创新药发展。

中信建投证券认为，全球流动性有望继续改善，国家政策鼓励产业创新。因此，继续看好有全球竞争力的优质创新药公司。同时，建议关注前沿技术如创新药及制药（双抗及多抗、TCE、核药等）、器械（AI、脑机接口等）。国泰君安证券则表示，创新药已经全面从预期时代进入验证时代。未来双抗技术平台、自免治疗领域也将进入商业化验证阶段。

在国内整体药品销售增长乏力的背景下，“出海”成为药企谋求业绩改善的重要路径。招银国际在研报中表示，中国创新药出海已经取得了初步进展。对外授权许可以及被并购是中国创新药出海的主要方式。随着全球相关交易市场规模的扩大以及单笔交易金额的上升，中国创新药出海的前景广阔。然而，中信建投证券也提醒投资人需对出海带来的挑战有充分预期。

（文章来源：经济参考报，图片已保留）