被动指数基金的投资热潮持续不减，带动了指数增强基金的关注度不断攀升。今年，增强指数型基金规模已突破2000亿元大关，前三个季度基金规模增加了363.95亿元。（数据来源：Wind资讯，数据截至2024年9月30日）尽管其规模增量不如被动指数型基金那么耀眼，但指数增强基金在捕捉贝塔收益的同时创造阿尔法，使得这类产品在投资者眼中既充满吸引力又带有一丝神秘色彩。

招商基金的量化团队在这方面表现出色，其特有的超额收益捕捉能力备受瞩目，可预期性是其核心优势。招商基金量化投资部基金经理王岩的投资框架并不复杂，主要围绕两个关键词：均衡和基本面。他强调，在指增产品领域，招商基金量化团队致力于推出超额收益可预期性相对较强的产品。

王岩解释，超额收益的可预期性和确定性较高，意味着弹性下降。通过风格的博弈或许能获取更高的超额收益，但收益的波动也会相应增加。他们希望尽量避免这种情况，不在任何一种风格上偏离或暴露过多。然而，这种可预期性较强的超额收益，在王岩看来，实际上是一把锋利的“矛”，能够长期获得相对稳定的超额收益，从而在市场上具备很强的竞争力。

他进一步指出，同样是10%的波动，净值在上涨和下跌阶段带来的变化是不同的。例如，净值为“1”的产品亏损10%后，需要上涨11%才能回到“1”的水平。因此，如果净值波动能够维持在较窄的区间内，长期来看或许能带来比波动大的产品更高的超额收益。这也是招商基金量化团队在考量持有人体验、投资者认知和实际操作等多方面因素后做出的取舍。

王岩认为，这样的取舍对公募基金投资者更为友好。一方面，公募基金面向非特定客户销售，无法提前判断客户的专业水平；另一方面，弹性很大的产品即使累计收益高，也可能需要很长的兑现周期。因此，他们希望投资者在任何阶段买入都能得到相近的持有体验，这就要求增加超额收益的可预期性。

在投资框架方面，王岩在传统的多因子投资策略下，特别看重分散化和基本面。他以基本面因子为核心，遵循基本面选股的策略和思路，通过估值、成长、盈利、公司治理、流动性水平等维度进行判断，再辅以灵活性更高的卫星策略。在因子的选择上，基本面因子的权重高达85%，而技术类、算法类因子的合计不超过15%。

王岩强调，不押注核心风格因子，不博弈风格偏离的机会，而是尽可能多地纳入因子到投资框架中，以分散化的逻辑处理因子投资的配权问题。他认为，当因子的数量超过一定临界点（如30个）时，收益的稳定度可能会发生突变。在风控方面，他依然坚持分散化是最有效的手段，认为事前分散化投资能够带来更好的持有体验。

作为招商中证A500指数增强的拟任基金经理，王岩将上述投资框架应用到了这只基金中。他分析了影响指数实现收益增强难易程度的两个因素：一是指数所涵盖的成分股数量是否足够多；二是这些成分股在指数中的权重分配是否相对均匀。他认为，中证A500指数采用行业均衡选样方法，从各行业选取500只市值较大的证券作为指数样本，这种创新性的选样方式突破了传统市值加权的局限，平衡了传统产业与新兴产业的权重配置。

此外，中证A500指数在申万二级行业分布中涵盖科技制造、核心消费、高分红等不同风格，与沪深300指数、创业板指数相比，在成长和价值风格上都有所兼顾。同时，该指数还引入了ESG可持续投资理念、互联互通筛选等要素，降低了样本股负面风险事件的概率。王岩认为，中证A500指数的超额收益或将介于沪深300和中证500之间。

伴随着指增基金规模的持续增长，公募量化产品逐渐成为投资者资产配置中的重要一环。王岩指出，指数增强产品的优势在于提供一定的容错率，但同时也牺牲了一定的灵活性。即便投资者不是在最佳买点买入，由于持有指增产品的损失小于指数跌幅，他们也能更从容地面对市场波动。他提到，很多投资者认为A股市场高阿尔法、低贝塔，投资体验不佳，而指数增强产品能帮助投资者更长期地持有。

王岩还表示，与其他获得超额收益的方法相比，基本面策略虽然朴实无华，但经历了市场波动后，招商基金的量化团队转向基本面策略，并坚持至今。他们认为，长期投资理念已经融入招商基金的企业文化中，公司产品策略无需刻意追逐短期的排名提升或规模增长，更无需因此使投资者承担额外风险。因此，团队管理的产品更倾向于超额收益可预期性更强、长期投资价值更稳定的策略。

从产品表现来看，招商基金旗下宽基指数增强产品表现优异。截至今年9月底，招商基金旗下12只宽基指数增强产品中，超九成产品自成立以来均跑赢同期业绩比较基准。（数据来源：Wind资讯，数据截至2024年9月30日）王岩表示：“时间给我们带来了很好的回馈，也让我们更加坚定追求超额收益的可预期性。”

长期来看，指数增强产品收益涵盖指数的贝塔收益，如果基金管理人能够实现稳定的阿尔法，那么指数增强产品将为投资者带来不错的长期持有体验。在这方面，招商基金量化投资团队不仅拥有坚实的基本面策略基石，还拥有投资理念相近的成员，确保了团队的稳定性，进而提升了阿尔法的稳定性。据了解，该团队从2012年开始搭建，经历了逾十年的发展，目前团队成员有12人，具有金融工程、风险管理和信息技术等不同的专业背景。

团队将量化领域的先进理念与国内市场的特点相结合，通过深度研发形成具有独特风格的投资策略。同时，通过实际运作不断对策略进行优化，达到了研究与投资的良性循环。值得一提的是，团队还开发了适用于公募的深度学习模型，通过大规模量价数据训练因子，与传统模型的相关性较低，作为卫星策略之一进行补充。

（文章来源：财联社）