财联社12月13日讯（记者赵昕睿）近日，国泰君安证券在深圳举办了以“改革风正劲，创新潮更涌”为主题的2025年策略会。会上，国泰君安策略首席分析师方奕深入剖析了股市变化的先决条件、重要基石及构成经济发展的新“三支箭”，并对2025年中国股市行情来源及未来发展走向进行了详细展望。

方奕首先指出，市场的悲观预期和交易结构出清是股市具备估值弹性的先决条件。同时，决策层对扭转经济形势与支持资本市场态度的积极转变，是远期预期上修、摆脱“熊市思维”与股市底部抬高的重要基石。此外，化解债务、推动改革与稳定资产价格，将构成中国经济发展的新“三支箭”。

基于上述分析，方奕得出核心结论：明年股市有望迎来“转型牛”。他认为，权益行情将回归，而无风险利率下降及风险偏好提振是这轮股市行情的关键推动力。随着债券投资热情的减退，投资人对权益和股票的兴趣将逐渐上升，这将为股市带来持续的增量流入和居民资产转移。

从行情节奏来看，方奕预计中国股市在岁末年初有望走出一轮跨年行情，但过程中可能会受到地缘冲突风险升温的影响，整体而言，他更为看好下半年的行情。

在谈及悲观预期和交易结构出清的重要性时，方奕指出，增长换挡、传统要素边际报酬递减等长期挑战仍存。但中国股市在过去三年中悲观预期的出清、估值的出清、投资者结构的调整都至关重要。面对复杂的政治、经济和社会环境，大家对未来的预期能力下降，传统的周期认识与价值发现投资思维失效，对风险和不确定性的认识主导行情走势与投资风格。

针对长期债务周期的突围，方奕提出了三支箭：一是化解债务，二是通过改革提振需求，三是稳定资产价格。他预计明年的赤字率将上调1%，释放约1.4万亿元用于补充政府财力。同时，房地产政策的转向也将有助于稳定资产价格，改善未来预期。

展望2025年A股市场，方奕认为，随着决策层对扭转经济形势与支持资本市场的态度转变，投资者持有货币的意愿将下降，股票市场的无风险利率有望继续下降，推动“蓄水池”向金融资产转移。此外，ETF也正成为散户入市的重要渠道。

尽管明年2月-4月间特朗普的百日新政可能带来不确定性，但方奕认为，这为下半年的行情启动提供了契机。他预计，随着市场对经济与政策预期的企稳上修，2025年下半年股指有望再度走强，股市中线有望走出N型节奏。

在明年这轮行情下，方奕较为看好科技成长、券商和地产板块。他提出了三条主线：一是产能周期较快触底改善的先进制造；二是地产与地产后周期的困境反转；三是国内政策加码叠加海外制裁催化，将加快推进国内自主可控。

最后，方奕提出了“d-ROE-Flow”框架，强调未来要重视ROE稳定且资金流入的赛道。他建议投资者关注盈利预期稳定或改善的红利龙头股票，并结合被动资金入市方式向中证A500切换。

对于明年的投资主题，方奕主要推荐并购重组、自主可控、人形机器人和悦己消费等四大方向。

（文章来源：财联社）