时值年末，各大券商纷纷发布对2025年的投资展望，行业前景备受瞩目。

证券行业方面，非银分析师们普遍使用了乐观的词汇作为报告标题，如“云销雨霁，彩彻区明”“寒谷回春，机遇涌现”等，展现出对市场的积极预期。

经过梳理十余家实力强劲的券商策略报告，券商中国记者发现，随着资本市场的回暖，多数非银分析师认为证券行业的估值和业绩均有进一步提升的空间。其中，经纪、投资等与市场表现紧密相关的业务将成为券商业绩增长的主要驱动力，同时投行业务也有望从低位逐步修复。不过，在资管业务方面，尽管非银分析师们认同资管规模将在被动化投资趋势下企稳回升，但对于ETF产品的低管理费率能为券商带来的利润弹性，则存在些许分歧。

此外，非银分析师们还指出，在政策鼓励下，并购重组或将成为2025年证券行业的重要主题，市场集中度有望持续提升。未来，10家左右的头部优质券商有望在市场化并购重组中脱颖而出，而2-3家国际一流投行则需要在大型机构中整合形成。

证券行业估值提升进行时

站在2024年年末回望，证券行业经历了从承压到复苏的显著变化。前三季度，受市场环境影响，券商经纪、投行、基金代销、融资利息等业务均面临较大压力，仅资管和自营业务略有亮点。然而，随着9月以来资本市场利好政策的密集释放，A股交投活跃度显著提升，券商经营环境得到了明显改善。

多位非银分析师表示，证券行业的高景气周期将持续。广发证券非银分析师陈福指出，政策方面，宽货币宽财政有望逐步发力以应对经济下行压力，稳增长政策明确转向且空间可期；资金方面，超额储蓄搬家带动场外资金快速入市，后续空间广阔；行业格局方面，并购重组开启自上而下新篇章，风控指标优化打开高质量发展空间，杠杆提升空间可期。

开源证券非银分析师高超表示，在当前个人投资者作为核心增量资金的市场环境下，交易端和业务端均更利好券商。行业基本面向好，ROE增幅有望超预期。券商板块估值和机构配置仍在历史底部位置，券商有望迎来估值、交易端和业绩端的共振，板块仍有较大上升空间。

中信证券非银分析师田良团队也认为，在当前资金面回暖、政策面转向的环境下，证券板块有望凭借高成交额、高保证金规模和低业绩基数优势实现基本面环比与同比的显著改善。结合当前估值水平来看，行业估值仍具备提升空间。

展望未来，证券行业2025年净利润有望达到1612亿元，同比提升16.98%；行业ROE水平有望达5.2%，盈利规模和ROE水平均将超过2022年。华泰证券非银分析师沈娟团队的业绩前瞻增幅更为乐观，预计证券行业2025年净利润将同比增加25%。

经纪、投资业务前景广阔

中金公司非银分析师姚泽宇认为，改革带来的持续政策利好将促进市场交易活跃度提升，并推动券商业务扩容及模式升级。对于2025年各项业务的展望，非银分析师们普遍认为券商业务有望全面回暖。其中，经纪业务、投资业务、融资业务等跟权益二级市场行情高度相关的业务都将随着市场回暖而迎来增长。

国泰君安非银分析师刘欣琦指出，随着投资端改革的深入推进，零售及机构业务将迎来发展机遇并驱动上市券商业绩增长。他预计，2025年资本市场改革政策将落地见效，推动机构客户提升权益资产配置比例。综合服务能力更强的头部券商在机构业务上更具竞争优势，机构业务增速有望领先同业。同时，资本市场改革新政将提升居民权益资产配置需求，ETF代销模式有望贡献增量收入。

兴业证券非银分析师徐一洲表示看好资金配置向权益倾斜，这将带动市场交易中枢提升。他预计2025年收费类业务的增长点在于交易热度回暖下经纪业务收入的反转，而资金类业务则将在市场上行阶段迎来信用和自营业务的全面增长。

不过，徐一洲也提到，投资类业务在2024年成为券商业绩分化的关键因素，并预计这一趋势将延续至2025年。互换便利落地将加剧券商盈利的波动性，而OCI账户的运用将成为行业合理控制利润波动性的主要方式。

在投行业务方面，非银分析师们普遍认为该业务将在低基数效应下开始自我修复。华泰证券沈娟团队认为，并购重组业务持续放量将进一步提升收入贡献并平滑波动。而中信证券田良团队则指出，随着资本市场回暖和IPO常态化进程的推进，投行股权融资业务有望逐步迎来修复。

对于资管业务，非银分析师们的观点略有分歧。中信证券田良团队认为在牛市延续的环境下资管收入和投资收益将得到改善；广发证券非银分析师陈福则看好ETF作为新发基金主力增量的潜力；浙商证券非银分析师洪希柠团队也提到赚钱效应增强以及ETF大发展将驱动公募基金产品规模扩容。

然而，徐一洲认为ETF产品的低管理费率无法带来明显利润弹性，券商资管的主要方向依然集中于固收类相关产品。中原证券非银分析师张洋亦预判资管业务存在下行压力，但边际影响有限。

券商并购重组加速推进

在展望中，券商并购重组成为每位非银分析师都强调的投资主线。中金公司非银分析师姚泽宇指出，在行业格局不断优化和盈利性及估值抬升的背景下，券商并购重组将成为推动行业集中度持续提升的关键因素之一。

华泰证券沈娟团队也表示，市场回暖和政策鼓励并购重组将推动行业拥抱“新格局”。并购重组主线或将贯穿全年并持续演绎，市场集中度将进一步提升。

中信证券田良团队则认为，在多政策共同助力下证券行业并购重组有望提速。他们预计10家左右头部优质券商有望在市场化并购重组中形成；而2-3家国际一流投行则需要在大型机构中整合形成，并通过自上而下的行政手段和完善的重组方案来推动业务线合并和组织结构重整。

此外，随着《证券公司业务资格管理办法》正式稿的落地预期增强，行业格局将向“中大型券商全国范围全牌照展业、小型券商区域内特色化经营”的方向迈进。

兴业证券非银分析师徐一洲认为，市场格局演变的重要推手已从行业内生式发展演变为外生式并购。在监管推动和公司自发探索下，行业横向整合的趋势将逐步兴起。相较于现金收购而言，换股收购更能有效扩大证券公司自身的资产负债表规模。

（文章来源：证券时报网）