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华西证券报告指出，银行理财行业“去平滑化”措施对债市及理财产品业绩基准下限产生深远影响，同时债市波动性可能重新加剧，与近期债市收益率极端下行有关。

财中社12月12日电华西证券最新研究报告指出，2022年末至2023年初，面对银行理财行业规模超预期下降的挑战，部分机构采取了产品估值平滑处理作为应对策略。然而，这一做法与2018年《资管新规》推动的净值化转型相悖。因此，随着2024年理财行业步入正轨，监管逐步撤销了这些“战时策略”。具体措施包括一季度限制理财绕道保险新增高息存款，二季度终止存量手工补息合约，并全面叫停了银行理财与信托公司的平滑估值合作。

这一系列“去平滑化”措施对银行理财和债市产生了深远影响。首先，理财产品的业绩基准下限或将面临调整，旨在缓解资管行业的整体业绩压力。在平滑工具被撤销后，估值稳定性与流动性的优先级上升，导致理财收益达到业绩基准下限的难度显著增加。截至2024年12月初，各类理财产品业绩基准下限中枢呈现出不同水平，如日开型产品为2%，最小持有期型为2.45%，定开型为2.95%，封闭型则高达3%。

其次，理财机构可能需要调整资产配置策略，增加估值稳定的流动性资产比例，同时减少高波动品种。二永债和低评级信用债可能首当其冲受到影响，因其在波动性和流动性方面存在劣势。理财减持后，市场上承接这些资产的力量有限，短期内可能形成供过于求的格局。但长期来看，利率债等流动性较好的资产或将迎来更多配置与交易需求。

再者，债市的波动性可能重新加剧。根据理财三季报资产配置信息，截至2024年三季度末，理财资金“半直投、半委外”的管理模式未变，信托是理财合作最为紧密的机构之一。随着传统估值平滑合作模式的打破，原本投向信托的资金可能回流理财账户或流向基金端。资金流向债市中最活跃的交易型机构将提升市场波动性；同时，在债市潜在风险出现时，理财可能抢跑赎回，进一步放大机构行为对债市定价的扰动。

此外，本轮监管推进或与近期债市收益率极端下行有关。12月9-10日两个交易日中，中长端利率下行幅度累计达8-10bp。丰厚的资本利得收益与理财低波动表现可能加深了居民对固收类理财风险收益特征的误解，推动存款加速转化为非银负债，导致利率在交易力量推动下进一步无序下行。

（图片来源：财中社；文章来源：财中社）