资本与企业家才能作为两大核心生产要素，在经济发展中起着举足轻重的作用。为提升经济发展效率，促进经济增长，减少两者间的冲突并增强一致性显得尤为重要。然而，受经济环境、政策导向、投资机构及企业家个人因素等多重影响，一级市场融资对赌现象普遍，资本与企业家才能未能实现有效融合。

第一财经总编辑杨宇东在“企业治理创新与合规建设圆桌会”上指出，当前，发展耐心资本、拥抱新质生产力已成为企业和投资机构面临的共同挑战。亟需突破对赌回购困局，探索从“双输”向“双赢”转变的新路径。

杨宇东在主旨演讲中强调，对赌回购困局是一个涉及面广、改变难度大但影响深远的复杂问题。第一财经对此一直保持高度关注，并积极推动公共讨论，以寻求解决方案。

他进一步分析，资本与企业家才能未能有效统一，导致了诸多深层次问题，如对赌协议的过度使用、对赌条款设置不当等。这些问题不仅扭曲了市场估值定价体系，使部分投资机构过度依赖对赌协议、股权投资债权化，还降低了尽职调查的深度和广度，影响了投资机构的风险识别、定价及管理能力。

同时，对赌条款设置不当还容易引发企业实控人行为短期化。由于国内股权投资基金期限较短，资金具有天然短期性，对赌条款往往也偏短期。企业为了融资及维持高估值，常接受苛刻对赌条件，进而可能促使实控人作出不利于长期发展的决策。

此外，经济增速放缓、企业盈利预期下降、上市通道收紧的环境下，对赌回购条款被集中触发，不仅加剧了企业困境，投资人的利益也难以保障。大量对赌回购案例均以“没有赢家的残局”告终。

针对上述问题，第一财经持续推出深度报道，关注对赌回购条款触发后的密集诉讼及新投资领域的紧张局面。同时，采访学者专家及业界人士，共同探讨解决之道，并向监管层积极建言献策。

杨宇东还提到，虽然并购重组热度上升，但一级市场退出问题仍未得到有效解决。各界正在深入研究并提出建设性意见，如完善国有资本考核容错机制、鼓励投资机构提升尽职调查能力、通过税收优惠等支持性政策引导更多基金放弃对赌等。

政策层面也在不断优化市场生态，为资本与企业家才能的有效结合创造积极条件。从上半年的新“国九条”、“创投17条”、“科创板八条”，到下半年的“并购六条”，以及各地方推出的多项举措，均旨在促进市场健康发展。

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（文章来源：第一财经）