AI导读：

中金公司研报深入剖析股票价格形成机制，指出盈利和估值为股价两大核心驱动要素，并详细阐述了在不同市场周期阶段二者对股价影响力的差异，指出当前A股市场或正处于从估值驱动向盈利驱动过渡的关键期。

　　中金公司最新研报深入剖析了股票价格（P）的形成机制，指出其由每股收益（EPS）和市盈率（P/E）共同决定，即P=EPS×P/E。这一等式清晰揭示了盈利和估值作为股价两大核心驱动要素的角色。报告进一步指出，在不同市场周期阶段，盈利与估值对股价的影响力呈现出明显差异：

1）在市场低迷期，估值的影响力往往超越盈利，成为股价调整的主导因素。投资者信心低迷，股权风险溢价攀升，导致估值处于历史低位。在此阶段，估值的变动对股价走势具有决定性影响。

2）随着市场进入回升阶段，历史数据表明，估值先行修复成为市场触底回升的重要标志。尽管盈利环境的恢复进程尚不明朗，但在积极因素的提振下，投资者信心逐渐回稳，估值随之上扬。此阶段，市场上涨的主要动力仍来源于估值的提升。

3）当市场进入稳定增长阶段后，盈利驱动逐渐成为股价上涨的关键因素。估值逐渐回归合理区间，而基本面的持续改善则为投资者提供了丰富的投资机会。

4）然而，在市场泡沫阶段，估值的影响力可能再次超越盈利。资产价格可能隐含过于乐观的预期，导致风险逐渐累积。当前，A股市场或正处于从第二阶段向第三阶段的过渡期。我们在不久前发布的A股市场2025年度展望中强调，明年估值驱动能否顺利切换为盈利驱动，将对中期市场表现及节奏产生至关重要的影响。