今年9月，美联储货币政策发生转向，自2020年3月以来首次降息50个基点。紧接着，11月美联储再次降息25个基点，引发了市场广泛关注。未来美联储是否还会继续降息？这一系列降息动作对市场的影响究竟有多大？

12月7日，2024年雪球嘉年华在深圳如期举行。会上，中银证券全球首席经济学家管涛发表了题为《美联储降息对中国股债汇的影响》的主题演讲。他深入解读了美联储加息、降息这一系列政策动作后，中国投资者应采取的应对策略，并详细剖析了美国降息周期正式开启后，对中国股票市场、债券市场以及外汇市场的具体影响。

管涛指出，美联储启动降息周期有助于中国缓解内外部均衡压力，进一步拓宽我国货币政策的自主空间，可能对债券市场的利率走势产生一定的引导作用。然而，中国的货币政策在制定过程中也会综合考虑多重因素。

随着今年上半年通胀的反复，美联储首次降息时间不断推迟，最终在9月份非常规降息50个基点，拉开了降息序幕。紧接着，11月份再次降息25个基点。管涛认为，这次起手降息50个基点属于超长期降息，11月又降息25个基点，尽管美联储的宽松周期已经打开，但未来仍存在很大的不确定性。

值得注意的是，从10月份开始，一系列经济数据显示美国就业市场依然强劲，但通胀却出现了粘性，甚至个别月份的通胀出现了超预期反弹。在11月份降息时，美联储虽然仍然降息25个基点，但却删除了上一次议息会议声明中提到的“委员会对于通胀持续向2%迈进更加有信心”的表述。

管涛分析认为，这一删除行为意味着美联储对于通胀前景的信心有所动摇。在新闻发布会上，美联储主席鲍威尔再次强调，需要平衡行动过快导致反通胀半途而废和行动过缓导致美国失业率意外反弹或劳动力市场意外疲软的风险，紧缩不足和紧缩过度的风险依然存在。

管涛认为，美国降息周期的开启无疑是2024年全球经济金融领域的重大标志性事件。其后续发展路径与影响效应将在未来数月乃至数年内持续发酵、逐步显现。全球经济金融市场将在这一政策浪潮的推动下，步入充满变数与挑战的新发展阶段。

此外，即将在明年就任新一届美国总统的特朗普也将对美联储货币政策产生重大潜在影响。管涛指出，特朗普对未来美联储货币政策的走向带来了新的变数。其经济政策、大幅减税、提高关税、驱逐非法移民等措施都有可能推高美国通胀中枢，从而缩短美联储的降息空间。

尽管鲍威尔在10月份的议息会议上针对美国总统选举结果表示“不需要、不允许”，但从2019年下半年连续三次降息的情况来看，鲍威尔往往很难保持其强硬态度。管涛认为，美联储的货币政策未来有三种前景，分别对应着美国经济软着陆、不着陆和硬着陆。只有在美国经济硬着陆的情况下，美联储才有可能大幅降息，美元才会趋势性地走弱。

对于美联储降息后对中国市场的影响，管涛认为，美联储降息有助于改善市场风险偏好，推动美元指数和美债收益率下行，利好包括A股在内的风险资产表现。然而，A股的表现更多受国内因素影响。

管涛表示，A股的走高需要在基本面逐步改善的情况下实现“慢牛”行情，而不是出现疯牛。特别是政策转向，不仅要取决于增量政策的规模和实施效果，更要取决于相关改革的推进情况。

管涛还强调，要特别注意特朗普回归后对A股的影响。特朗普回归后可能会继续针对中国，升级关税冲突，加速科技竞争，这些都可能会对A股带来利空。然而，管涛也表示，我们并不需要过度悲观。我们仍有一些潜在的利多因素，如内需导向型的行业或企业可能会受益，我们会加大扩大内需方面的政策力度；科技自立自强的企业和行业会继续受益；另外，中国有可能会采取有力度的政策应对来对冲外部的冲击和挑战。

但管涛也提醒投资者，要充分警惕美股震荡引发的传染效应。自1991年以来，除2000年和2015年以外，在标普500指数衡量的美股全年收跌的年份里，沪深300指数衡量的A股全部跟跌。因此，美股的调整或跌入“熊市”时，A股也很难独善其身。

对于国内债市，管涛表示，下一步债券市场的走势很大程度上取决于稳增长的政策力度。短期来看，可能影响债券市场利率的主要因素包括股债市场的跷板效应和政府债券的发行规模，即政府财政刺激政策的力度。

对于明年人民币汇率的表现，管涛认为，未来决定人民币汇率走势的除了中国经济“保5”的目标外，外部因素的变化也至关重要。特别是特朗普对人民币汇率带来的影响备受关注。特朗普在竞选期间威胁要对中国升级关税制裁，取消中国的最惠国待遇，并限制中国的直接出口和从第三国对美国的出口。因此，大家都很关注特朗普关税威胁对人民币汇率带来的影响。

然而，管涛认为，关税威胁对人民币汇率的影响渠道不宜简单套用特朗普第一任期的经验。这些关税冲突会通过贸易、投资和金融渠道影响国内外汇供求关系，进而影响人民币走势。同时，还会通过影响美国通胀中枢和美联储货币政策等间接渠道影响人民币汇率。此外，特朗普对于美元利率、汇率的口头干预也会影响国际资本流动以及美元的走势。

对于2025年人民币汇率的走势，管涛给出了三种可能的情形：若美国经济“软着陆”，美联储只会预防式降息，美元依然可能略偏强势，人民币将重归双向波动；若美国经济“不着陆”，美联储预防式降息后或暂停行动，美元再度走强，则人民币汇率还有可能面临压力；若美国经济“硬着陆”，美联储势必大幅降息，美元有可能趋势性走弱，这或将意味着人民币的拐点来临。

最后，管涛强调，中国施行的是有管理的汇率浮动制度。如果真的出现一些极端的情形或市场异常波动，我们还有央行可以提供强有力的支撑。

（文章来源：每日经济新闻）