中信证券最新研报显示，2024年12月2日，中国人民银行正式宣布将于2025年1月起采用新修订的狭义货币（M1）统计口径。新修订的M1统计口径在原基础上增加了个人活期存款和非银行支付机构客户备付金两项内容。

根据测算，截至2024年10月末（24M10），按新规则统计的“调整后M1”余额达到105万亿元，同比增速为-2.3%。尽管新统计口径下的M1在数值上有所优化，但仍需关注社会信用环境整体偏弱的问题。

▍中国人民银行公布M1统计口径修订详情：

2024年12月2日，中国人民银行公告指出，自2025年1月起，将采用新修订的狭义货币（M1）统计口径。修订后的M1包括流通中货币（M0）、单位活期存款、个人活期存款以及非银行支付机构客户备付金。央行计划于2025年2月上旬公布首次按新口径统计的M1数据，并将同时公布2024年1月以来修订后的M1余额和增长速度数据。

▍M1统计口径调整背景：

我国货币层次的划分始于1994年央行发布的《货币供应量统计和公布暂行方法》。与国际通用规则相比，此前我国M1统计口径未纳入个人活期存款。鉴于M1在经济观察、数据分析和政策研究中的重要性，对其进行优化和修订显得尤为必要。央行行长潘功胜在2024年6月的陆家嘴金融论坛上已提出研究M1统计原则，并在《2024年三季度货币政策执行报告》中再次提及。央行在公告中指出，随着金融市场和金融创新的快速发展，金融工具的流动性发生重大变化，需要对货币供应量统计口径进行动态完善。

▍解读新修订的统计规则：

此次央行修订M1统计口径，在原有基础上增加了个人活期存款和非银行支付机构客户备付金。在电子化交易日益发达的背景下，活期存款的支付便捷度接近现金，纳入M1统计口径具有较高的必要性和可行性。同时，随着互联网消费和网上支付的普及，居民在第三方支付机构中留存的预备支付资金规模持续增长，这部分资金在日常生活中的灵活性和流动性较高，纳入M1统计具备正当性和必要性。

▍现金管理类产品未纳入M1统计口径原因：

尽管央行曾提出将个人活期存款及流动性高的金融产品纳入M1统计范围，但此次修订并未实现现金管理类产品的合并统计。这主要源于其理论依据不足和实操难度较大。一方面，现金管理类产品中仍有大量份额由商业银行等机构持有，其投资目的并非快速流通于实体经济，不符合M1的定义。另一方面，货币基金和现金理财的赎回上限和流动性限制使其流动性劣后于现金和活期存款。

▍调整口径后M1指标与经济展望：

截至24M10，原规则下M1余额为63.34万亿元，同比增速为-6.10%。根据测算，纳入居民活期存款和第三方支付机构客户备付金后，24M10“调整后M1余额”为105万亿元，同比增速为-2.3%。调整后M1增速绝对值高于原规则下的M1增速，且长期波动更为稳定。同时，M2与M1的增速剪刀差在24M10亦有所下降。然而，尽管调整后M1指标在数值上有所优化，但仍需关注经济信用环境整体偏弱的问题。今年以来，“调整后M1增速”持续下行并回落至负区间，M2与M1的剪刀差仍处于较高水平。此外，调整后的M1指标在经济预测上仍对PPI、工业产成品存货等指标有较好的指引效果。

▍风险因素：

调整后M1测算可能存在误差，M1统计口径可能进一步调整，债券市场可能出现大幅波动。

（文章来源：财联社）