作者：杨先哲，国恩资本董事总经理

　　新华财经北京12月2日电 12月首个交易日，国债市场迎来重大变动，十年期国债收益率跌破2%大关，达到1.9775%，正式迈入“1时代”。与此同时，30年期国债收益率也紧随其后，跌破2.2%，直逼9月份所创低点。

　　回顾2024年，国债利率走势持续震荡下行。截至当前，十年期国债收益率累计下行超过55BP，三十年国债收益率累计下行更是超过60BP，而短端的1年期国债收益率下行幅度更是惊人，超过70BP。

　　一、弱需求与强刺激预期下的债市变动

　　在笔者看来，当前宏观经济有效需求不足，叠加强政策刺激预期，共同推动了债市收益率的持续下行。数据显示，10月国内PPI同比下行2.9%，已连续25个月为负值，表明宏观经济有效需求亟待提升。

　　财政政策和货币政策在促进有效需求恢复方面仍有较大空间。今年前三季度，政府债券在社会融资规模构成中占比显著，接近30%，凸显了财政政策的托底作用。而四季度公布的增量财政政策及市场预期的2025年赤字率扩大，将进一步强化政府支出对有效需求的支持。

来源：2024年第三季度《中国货币政策执行报告》

　　尽管市场一度担忧国债供给增加会推升收益率，但数据显示，居民部门和企业部门才是社融总量和增量的主要构成部分。因此，财政政策的托底作用不应导致利率抬升，进而影响居民和企业的融资意愿和能力。

　　当前贷款加权平均利率虽处于历史低位，但真实融资成本仍然较高。货币政策与财政政策的紧密配合，有助于减少债市供给冲击，压低利率和融资成本。央行与财政部已建立联合工作组，协调央行购买国债相关工作，自8月以来，央行逐步将国债买卖纳入货币政策工具范畴，加大逆周期调节力度。

来源：2024年第三季度《中国货币政策执行报告》

　　二、收益率锚下移与资产配置新趋势

　　十年期国债收益率进入“1时代”，不仅是偶然现象，更是经济进入新发展阶段的必然结果。无风险收益率作为各类资产的定价锚，其下移引发的“资产荒”与以往不同，信托、理财产品“刚兑”属性已不复存在，“高收益”城投债也回归优质生息资产行列。

　　在新的“资产荒”环境中，大类资产的性价比发生深刻变化，风险偏好被动提升，各类利差和风险溢价被压缩。因此，投资者需重新审视收益预期，并适度调整投资组合的整体风险偏好。

　　国恩资本今年以来坚持国债收益率震荡下行的观点，并据此进行大类资产配置。笔者认为，随着收益率进入“1时代”，2%的心理“关口”已被打破，在有效需求改善之前，收益率仍有进一步下行空间。同时，考虑到央行需平衡银行利差稳定和汇率稳定的目标，收益率“震荡”下行是合理预期。

　　近期，股债“跷跷板效应”已逐渐消退，A股和债券市场均呈现上涨趋势，国债现券和期货均展现出良好的投资机会。城投债信用利差再度下行，市场保持稳定。此外，可转债性价比得到市场认可，配置需求明显增强，中证转债指数持续上行，未来可转债市场仍值得关注。

（文章来源：新华财经）