黄金&白银：市场动荡，聚焦非农数据

【行情回顾】周三，贵金属市场呈现金震银涨态势，美元指数震荡，美债收益率下滑，欧美股市普遍上扬，原油价格回落，比特币则有所上涨，南华有色金属指数亦呈现上涨趋势。国内方面，市场密切关注即将召开的政治局会议与中央经济工作会议；海外方面，焦点则集中在美国非农就业报告及12月的FOMC会议。最终，COMEX黄金2502合约收盘报2674.3美元/盎司，涨幅0.24%；美白银2503合约收盘报31.835美元/盎司，涨幅1.09%。SHFE黄金2502主力合约收盘报618.22元/克，涨幅0.07%；SHFE白银2502合约收盘报7814元/千克，涨幅1.59%。

【加息预期与基金持仓】根据CME“美联储观察”数据，市场预期美联储12月19日降息25BP的概率为77.5%，维持利率不变的概率为22.5%。长线基金方面，三季度以来，美国市场黄金与白银的投资需求总体有所改善，但11月以来有所回吐。SPDR黄金ETF持仓维持在873.66吨；iShares白银ETF持仓减少68.6吨至14640.99吨。库存方面，SHFE银库存日增109.5吨至1297.7吨，而SGX白银库存则周减9吨至1440.4吨。

【本周关注】周三晚，美国11月ADP就业人数公布为14.6万人，低于预期的15万人和前值，且前值明显下修，这反映出美国私人部门就业市场正在降温，对贵金属价格构成利好。此外，美11月ISM非制造业PMI也回落至52.1，低于预期与前值，同样对贵金属价格构成利好。美联储主席鲍威尔的言论似乎与更为谨慎的政策制定者保持一致，并在很大程度上呼应了此前认为美联储可以“仔细”考虑降息，不需要匆忙行事的观点。目前，投资者正聚焦周五的非农就业报告以获取指引。同时，本周还将有多位美联储票委发表讲话，包括巴尔金、鲍曼、哈玛克和哈戴利等。

【南华观点】中长线或偏多，中短线预计维持宽幅震荡调整。伦敦金下方强支撑在2550附近，伦敦银强支撑在30区域。总体仍推荐回调分步布多思路，并在高波动下做好仓位控制。

铜：贵金属波动带动铜价上涨

【盘面回顾】沪铜指数在周三受贵金属影响有所上涨，但在夜盘小幅回落。上海有色现货升水25元每吨。

【产业表现】产业链整体保持稳定。

【核心逻辑】近期，铜价受到贵金属价格波动的影响出现一定上升。然而，我们认为这轮上升可能含有虚高成分，因为宏观对铜价的影响或逐渐降低，且基本面亦无明显驱动。短期来看，市场已基本消化了超级宏观周的影响，对于新一届美国政府内部的组成暂无交易预期。供给端保持稳定，国内库存降幅符合预期，但海外去库仍面临困难。需求端则呈现内强外弱的格局，国内电力端持续发力，家电和汽车也有一定的向上空间，但海外需求转好的迹象尚不明显。因此，短期内铜价或继续保持震荡行情。

【南华观点】建议持币观望。

铝&氧化铝核心观点

【氧化铝】近期，氧化铝企业生产稳定，国内运行产能稳步提升。现货市场有少量成交消息传出，为西北地区铝厂继续开展补库工作。策略上，近月仍维持偏强思路，在套利区间5400附近内选择低买。需观察见顶三要素的发生才考虑空头配置：1. 氧化铝仓单迅速增加；2. 氧化铝库存开始累积；3. 氧化铝企业开工负荷迅速上升。

【电解铝】周二，有色网三地库存巩义和无锡垒库5900吨，广东小幅去库1000吨，库存总体小幅垒库。价格区间略有波动，但均可控制在百元以内，回到几周前的状态。电解铝端下周更倾向于靠价格下沿波动，如果现货市场走弱明显，则观察价格中枢的进一步下降。

锌核心观点

【主逻辑】国内低TC低库存边际见顶持续验证，锌元素累库逐渐兑现，锌价向下驱动逐渐兑现，但效率偏低。同时，全球区域矛盾继续激化，套利交易活跃，总量矛盾与结构矛盾交替定价，放大波动率。

【策略】单边：短期宽幅震荡（区间24000-26000），关注中线沽空机会（25H1）。月差：12合约监管压力较大，关注25Q1月差转C的机会。比价：警惕LME结构风险。近期国内政策端仍有反复，提供需求预期乐观情绪。另外，韩国发生动乱，可能加剧当前的结构性矛盾，年内洁空不确定性较大。

【核心观点】短期结构性矛盾存在反复空间，预计锌价延续高位震荡。驱动还未完全化解，本质是总量矛盾和结构矛盾的定价切分问题。目前市场的相对共识是明年新增矿供给体量较大，终端承接能力不足，锌元素过剩明确。但总量矛盾中潜藏的是过剩体现的问题，过剩的是锌矿还是锌锭，对于现实交易就显得较为关键。

【镍&不锈钢】关注宏观情绪影响，震荡偏强运行

【盘面回顾】上一交易日，沪镍2501合约日盘收于127890元/吨，较上一个交易日上涨2.57%。不锈钢2501合约日盘收于13020元/吨，较上一个交易日上涨0.23%。

【行业表现】现货市场方面，金川镍现货价格调整为130575元/吨，升水为2900元/吨。整体镍产业链成本支撑较强。主流不锈钢让利情绪减小，现货需求低迷，整体价格相对偏稳。

【市场分析】镍基本面无明显驱动，镍豆生产硫酸镍价格下跌。目前主要关注国内外宏观驱动，美元指数走弱，整体有色盘飘红。12月底国内会议将近，政策预期带动情绪上涨。

【观点】镍、不锈钢市场或受宏观情绪影响，呈现震荡偏强的态势。

锡：震荡偏强

【盘面回顾】沪锡指数在周三小幅上升，符合预期。

【产业表现】产业链保持稳定。

【核心逻辑】锡价在近期的上涨主要受到白银价格上升的影响。宏观方面，市场已基本消化了超级宏观周的影响。基本面上，锡自身仍有一定的支撑。供给端缅甸尚未放量，即使恢复采掘，也需要至少1个月时间洗筛至精矿出口。需求端方面，光伏行业有一定的回暖趋势，叠加半导体周期，整体偏乐观。因此，短期锡价或寻找支撑位后小幅向上。

【南华观点】锡价或呈现震荡偏强的态势。

（文章来源：南华期货）