核心观点

　本轮10年国债收益率下行行情相对顺畅，或表明投资者参与度有限。预计跨年行情上半场接近尾声，10年国债收益率或现5BP左右调整，但政策扰动平息及机构欠配等因素驱动下，跨年行情下半场仍值得期待。

　详细分析：

　1、跨年行情历史复盘：跨年行情往往伴随4-7BP短期调整。12月上旬的政治局会议及中央经济工作会议预期扰动，常导致债券市场行情回调。

　2、2024年跨年行情特征：自11月18日10年国债收益率高点转向下行，下行过程过于顺畅，期间单次回调未超1BP，轻易突破2%整数关口无显著回调，可能与投资者参与度有限相关。

　3、跨年行情展望：上半场或已近尾声，10年国债收益率或回踩2%但难突破。政策扰动平息及机构欠配下，跨年行情下半场可期。

　正文：

　一、周度债市观察

　过去一周，10年国债收益率正式突破2%整数关口。债券与权益市场基于不同逻辑均走强。周一市场看多情绪高涨，10年国债收益率突破2%无实质阻力；周二略有回调，周三至周四快速下行至1.943%；周五受权益市场情绪影响小幅回调，收报1.955%。权益市场偏多，截至12月6日，上证指数收报3404.08点。

　1.1 跨年行情历史复盘

　债券市场存在“跨年行情”规律，年末多为阶段性利率高位，提供配置机会。2021-2022及2023-2024年跨年行情显示，行情非一蹴而就，存在4-7BP短期调整。预期扰动是主要驱动因素，如2021年12月6日10年国债收益率大幅下行5.3BP后，政治局会议通稿发布，后续两交易日反弹3.8BP。

　1.2 2024年跨年行情特征

　2024年债券市场跨年行情提早启动，特征为：债券市场走强过于顺畅，10年国债收益率11月18日触及2.11%高点后进入下行区间，至12月6日单次回调未超1BP；2%整数点位突破容易，此前从未突破，本轮突破后未遇回调压力。投资者参与度有限，成交量V型特征，突破2%后“抢筹”情绪升温，交易量显著放量。

　1.3 跨年行情展望

　债券市场或面临短期“过热”压力，伴随10年国债收益率下探历史低位，“恐高”情绪加剧。年末重要会议召开在即，权益市场情绪乐观，或对债券市场看多情绪形成压制。跨年行情上半场或接近尾声，短期需提防回调压力，回调幅度或在5BP左右，即10年国债收益率可能回踩2%但不会向上突破，待回踩后将形成新一轮下行趋势。

　展望下一阶段，坚定看好债券市场行情继续走强。一方面，多数机构仓位偏低，持币待购，参与度有限，后续利多因素或带动机构大幅加仓；另一方面，政策扰动有望平息，呈现利空向利多预期转变，会议落地后央行或进行降准降息等宽货币操作。

　综上，本轮债市跨年行情上半场或结束，未来一周或进入扰动较大的“中场休息”阶段，建议保持耐心，等待跨年行情下半场。

　二、债市资产表现

　三、实体高频跟踪

　四、风险提示

　宏观经济政策超预期变化或改变资产定价逻辑，导致债券市场调整；机构行为不可预测，大幅趋同并形成负反馈时，亦可能导致债券市场调整。

（文章来源：浙商证券）