食品饮料行业整体展望：底部已稳，向上趋势明确，24年卸下重担，25年轻装启航。自9月底以来，国家密集出台了一系列宏观政策措施，有效扭转了市场对需求疲软及上市企业业绩下滑的悲观预期。鉴于今年前三季度食品饮料板块估值的大幅回落，我们认为该板块已触及底部，且边际改善的方向日益清晰。展望未来，调味品、乳业、啤酒及白酒等上市企业将在24年逐步解决库存和报表风险，25年各子行业有望迎来库存回补阶段，规模效应或将推动盈利预测由下调周期转向上调周期。同时，与餐饮紧密相关的B端供应链企业，由于不受库存周期影响，对下游餐饮需求的恢复高度敏感，或将直接受益于餐饮消费券等宏观刺激政策，经历大幅调整后，这类企业有望在低预期下实现反转，展现出高弹性。

白酒行业：估值见底回升，预计25年中行业预期触底。从行业周期来看，我们判断25年上半年白酒行业仍处于出清阶段，预计年中将迎来行业预期底部。两大关键指标值得关注：一是茅台的批价预期，二是头部酒企的盈利预期。就批价预期而言，明年行业仍处于去库存阶段，预计普茅批价将继续下行探底。但考虑到茅台渠道多元化及管理能力提升，结合历史数据定量测算，我们判断本轮普茅价格底部应在2000元附近，且有望在春节后的Q2淡季迎来筑底震荡。同时，茅台老酒批价因回落较早且库存较低，或将成为率先企稳回升的先验指标。就酒企盈利预期而言，24年行业压力从表外传导至表内，但卸下包袱是行业迈向新阶段的前提。随着宏观政策逐步传导并显现效果，预计盈利预期在25年上半年明确下修后将不再恶化，迎来盈利预期底部。结合历史经验，行业结构显示，各价格带及区域强统治力的龙头企业仍手握底牌，盈利目标置信度较高，如茅五古等。其他酒企在调整中酝酿新机遇，其中，强管理能力的老窖和强品牌力的汾酒或将率先完成调整。

大众品行业：乳业、调味品和酵母步入右侧，啤酒处于出清底部。大众品困境反转呈现三个阶段：第一阶段为库存出清、报表减压，尽管需求仍承压，但盈利边际已有所改善；第二阶段为等待需求好转，营收加速；第三阶段为需求旺盛推动供给紧缺，上游成本上涨，催化下游提价。行业格局决定出清速度，调味品龙头海天及安琪酵母上半年已出清，率先步入上升周期。双强格局的乳业在二季度加速出清，三季度起改善趋势已明确。而寡头格局下的啤酒龙头下半年也加大投放、加速消化库存，有望在低库存低基数下进入25年。此外，与餐饮相关的B端供应链企业无库存周期影响，需求回暖传导速度快，速冻、复调等企业有望在低基数下迎来反转弹性，同时，百润威士忌新品也值得重点关注。

投资建议：把握龙头确定性配置机遇，精选困境反转高弹性品种。当前食品饮料板块的投资类似于配置“看涨期权”：股息率为投资者提供充分的安全边际，宏观经济的企稳为板块表现奠定坚实基础。收益空间一方面来自流动性宽松环境下的估值提升，另一方面来自政策传导至需求回暖带来的增长。对于长期商业属性优秀且竞争力突出的龙头企业而言，当前正是难得的确定性配置窗口。从市场增量资金结构来看，ETF资金的入市将直接惠及茅五泸汾及伊利、海天等权重股。在具体标的选择上：

白酒：确定性配置首选茅五古，反转弹性优选老窖和汾酒。从盈利目标确定性来看，茅台和五粮液以及来年有望维持双位数增长的古井是底部的首选。从反转弹性角度来看，优选老窖、汾酒及今世缘，同时关注珍酒。

大众品：拥抱乳业、啤酒及酵母，紧盯餐饮供应链反转及百润新品弹性。结合中观库存周期和微观经营周期，乳业方面推荐双龙头伊利和蒙牛，同时关注新乳业；啤酒方面坚定推荐龙头青岛啤酒和华润啤酒；酵母龙头安琪将告别转固高峰，迎来成本下行期，未来1-2年改善趋势明确。此外，在B端餐饮供应链中，优选宝立，关注立高、绝味，同时重点紧盯百润威士忌新品的市场反馈。持续战略性推荐东鹏、农夫、海天、安井等，同时关注中炬和仙乐。

风险提示：包括宏观政策落地不及预期、终端需求不及预期以及行业竞争加剧等。

（文章来源：华创证券，图片来源：网络）