中信证券研报近日指出，中国人民银行于2024年12月2日正式宣布，自2025年1月起将启用新修订的狭义货币（M1）统计口径。此次修订后的M1在原基础上新增了个人活期存款和非银行支付机构客户备付金两项内容。

根据测算，截至2024年10月，按照新规则统计的“调整后M1”余额达到105万亿元，同比增速为-2.3%。尽管这一数据在绝对数值上较原指标有所优化，但仍需关注当前社会信用环境整体偏弱的情况。

中国人民银行在公告中详细说明了修订方案，指出此次修订旨在更好地反映货币供应的真实情况，适应金融市场和金融创新的快速发展。修订后的M1将包括流通中货币（M0）、单位活期存款、个人活期存款以及非银行支付机构客户备付金。央行将于2025年1月开始按修订后口径统计M1，并计划在2月上旬向社会公布相关数据，同时还将公布2024年1月以来修订后的M1余额和增长速度数据。

此次M1统计口径的调整有着深厚的历史背景。我国货币层次的划分最早可追溯至1994年，而此前我国现行货币统计口径与国际通用规则存在差异，未将个人活期存款纳入M1中。考虑到M1在经济观察、数据分析、政策研究等方面的重要参考价值，对其进行优化和修订显得尤为必要。央行行长潘功胜在2024年6月的陆家嘴金融论坛上已提出相关研究建议，并在《2024年三季度货币政策执行报告》中再次提及。

在电子化交易愈发发达的背景下，活期存款的支付便捷度已接近现金，因此将其纳入M1统计口径具有较高的必要性和可行性。同时，随着我国互联网消费和网上支付的快速发展，居民在第三方支付机构中留存的预备支付资金规模持续上升，这部分资金在日常生活中已基本能实现灵活的随时取用和消费转账，因此也具备纳入M1统计的正当性和必要性。

值得注意的是，尽管央行曾提出将个人活期存款和一些流动性很高的金融产品纳入M1统计范围，但此次修订并未包括现金管理类产品。这主要源于其理论依据不足和实操难度较大。以货币基金为代表的现金管理类产品中仍有大量份额由商业银行等机构资金持有，并不符合M1的定义。同时，货币基金和现金理财的流动性也劣后于现金和活期存款。

若按照新口径调整M1，截至2024年10月，原规则下的M1余额为63.34万亿元，同比增速为-6.10%；而调整后M1余额为105万亿元，同比增速为-2.3%。调整后M1增速的绝对值始终高于原规则下的M1增速，且长期波动更为稳定。然而，尽管调整后M1指标在绝对数值上有所优化，但仍不能掩盖当前经济信用环境整体偏弱的状态。此外，调整后的M1指标在经济预测上仍对PPI、工业产成品存货等指标有较好的指引效果。

当然，也存在一些风险因素需要关注。例如，调整后M1测算可能不准确、M1统计口径可能出现进一步调整以及债券市场可能出现大幅波动等。

（文章来源：财联社）