近期，A股市场在经历了9月末的放量攀升及10月初的历史成交“天量”后，步入了一个相对平淡的阶段。热点频繁无序切换，成交量也自高位逐渐回落。11月26日，沪深两市全天成交额创下9月27日以来新低，市场呈现出缩量震荡的格局。（数据来源：Wind，历史数据不预示未来，详细注释见文末）

面对当前市场态势，投资者心中难免产生疑虑：牛市是否仍在？是行情就此熄火，还是进入节奏放缓的换挡期？在当下，我们又该如何操作？

年末调整的历史镜鉴

回顾A股历史，每次大级别行情后，往往伴随着一波明显的调整，且这种调整多会持续至年底。例如，1999年519行情后，上证指数历经半年调整，11-12月调整幅度尤甚，次年年初重回上行通道；2005年7月股市放量上涨后，自10月起市场进入震荡期，11-12月调整频繁，次年年初则开启大级别上行；2014年10月放量大涨后，市场同样陷入震荡调整，直至次年2月初才迎来大级别上行；而2019年2-3月放量大涨后，4月起便有一波显著调整，当年四季度又再现明显调整。

数据来源：Wind，历史数据不预示未来，详细注释见文末

这些历史行情表明，年内放量大涨后，年底多会出现不同程度的调整，随后则迎来较长时间的上涨浪潮。年底调整的原因，一方面在于投资者在放量大涨后有落袋为安的需求，另一方面则因年底处于业绩低谷期，投资者倾向于回避业绩披露的时间窗口。

近期缩量震荡探析

本轮行情至今，市场逐渐缩量，究其原因，主要在于：首先，大涨过后，投资者有落袋为安的需求。本轮反弹历时2个月，指数涨幅普遍超20%，短期内巨幅上涨叠加此前三年颓势，投资者信心建立尚需时日。当急涨行情消退，市场进入热点轮动阶段，风险偏好回落，投资者预期反转，部分资金选择观望，活跃资金参与度下降。其次，当前处于业绩及政策真空期，缺乏催化剂。此前急涨行情及交投火热主要受政策频发驱动，现政策处于真空期，且每年12月至次年1月为业绩预告披露高峰期，市场缺乏新的催化剂，投资者选择离场观望。再者，美元及美债走强，外资存在流出压力。近期美联储降息预期降温，加上市场对特朗普经济政策期待及美国经济数据韧性，美元指数反弹走强，外资边际变化对A股产生影响，中国资产承压。最后，地缘政治格局反复，冲突加剧，也在一定程度上影响投资者风险偏好。

在多重因素交织下，A股进入波动和调整期。但向后看，中国股市的升势能否延续？

应对策略与未来展望

多家券商对后市持乐观态度。中信建投继续中期看好中国股市“信心重估牛”，认为随着政策逐步加码见效，2025年牛市有望从“流动性牛”迈向“基本面牛”。平安证券认为短期外部风险扰动增加，A股市场缩量调整，波动加大，但内部积极因素仍在累积，中期上行方向不变。招商证券分析指出，市场虽处于短期调整期，但仍处于大级别上行行情中，后续随着经济政策发力见效，有望迎来重要拐点。

回看历轮牛市，短期换手率过快回升后，股市往往出现季度级别震荡休整，牛市初期休整时间更久。但长期资金和政策方向转变下，指数调整空间有限。在成交高位和底线思维支撑下，上证指数仍在牛熊分界线上方，回调或不会过于剧烈。12月，市场通常会结合次年业绩展望做估值切换，目前离政策效果验证期尚远，政策无法证伪，市场调整有限。

下一轮政策高峰期将至，投资者将迎新的政策期待。当前阶段，若觉波动过大，不妨重新审视持仓和操作，通过调整仓位、降低集中度、保持好的交易纪律等方式降低波动。长期看，市场估值周期扩张序幕刚拉开，很多板块估值仍具性价比，但短期波动难免。投资需权衡胜率与赔率，控制亏损，追求长效赚钱。

（文章来源：华夏基金）

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