南方财经 21世纪经济报道记者周蕊纽约报道

　　受美国总统特朗普讲话影响，市场对中东军事冲突的担忧升温，国际原油期货价格4月2日大幅走高。截至2日收盘，纽约商品交易所5月交货的轻质原油期货价格涨11.41%，报每桶111.54美元；6月交货的伦敦布伦特原油期货价格涨7.78%，报每桶109.03美元；即期布伦特原油价格触及每桶141.37美元，创2008年以来最高水平。

　　在中东局势持续升级、霍尔木兹海峡接近全面封锁的背景下，3月以来，国际油价急剧走高，全球金融市场波动显著加剧：美国标普500指数当月下跌5.09%，纳斯达克指数下跌4.75%；日本日经225指数录得自2008年以来最差月度表现。

　　市场结构也在发生变化。分析人士指出，近期股市走势与油价的联动性显著增强，“油价驱动市场”的特征愈发明显，而一旦能源供给持续受限，高油价环境将通过企业成本、消费支出以及通胀预期等多重渠道，对全球经济形成更深层次的拖累。

　　在这一背景下，市场正在重新评估当前冲击的性质：这一轮由能源供给中断引发的冲击，究竟是短期扰动，还是可能演变为更广泛的宏观经济拐点？美联储在通胀压力回升与增长不确定性加剧之间，将如何权衡政策路径？全球经济是否正从“复苏”走向“再平衡”甚至“放缓”？

　　围绕上述关键问题，南方财经记者专访了标普全球首席经济学家Paul Gruenwald。他在采访中将当前局势明确界定为一次典型的“供给冲击”，并系统分析了其对不同经济体的分化影响、对货币政策节奏的约束，以及全球经济可能面临的阶段性风险路径。

金融市场震荡加剧，“油价驱动”特征凸显

　　南方财经：现在的经济情况非常复杂，市场越来越倾向于认为美国当前正处于一种滞胀情景，对吗？那么标普的基准情景是什么？

　　Paul Gruenwald：我们刚刚发布了最新的情景分析，所以判断是最新的。这是一次供给冲击。所谓供给冲击，是指产出下降、通胀上升。因此我不确定这是否可以简单定义为滞胀，但我们的预测是，今年美国的通胀将明显上升，可能达到4%。产出受到的冲击取决于国家类型，如果是能源生产国，目前影响可能不算太严重；如果是能源进口国且缺乏库存或储备，这些国家面临的风险最大。目前来看，这仍然是一场供给冲击，并且主要集中在亚太地区以及大型能源进口国。

美国劳动力市场结构变化：就业“稳”但基础趋窄

　　南方财经：随着最近ADP就业数据的公布，你如何看待美国劳动力市场？

　　Paul Gruenwald：美国劳动力市场已经发生了很大变化。目前我们的估算是，为了维持失业率稳定，美国每月只需要新增大约3万个就业岗位。过去这个数字大约是15万左右，这是因为移民基本上已经减少，现在没有太多外国留学生和其他劳动力进入美国。因此，为了稳定就业市场所需的新增岗位数量已经显著下降。不过，目前真正带动就业增长的只有一个行业，就是医疗保健。科技行业在下降，政府部门在下降，制造业在下降，教育基本持平。因此从整体来看，就业情况还不错，失业率相对较低，大约在4.3%到4.4%。但就业增长的基础非常狭窄，这本身就是一个风险因素。

　　南方财经：市场认为当前是一种“不招人也不裁人”的状态，你是否认同？

　　Paul Gruenwald：是的。通常劳动力市场存在我们所说的“流动性”，也就是员工离职、企业招聘新员工。疫情之后，这种流动性一度非常高，但现在已经大幅收窄。企业招聘明显减少，同时员工离职率也在下降，整个劳动力市场的人员流动几乎可以说是收缩了。这意味着经济增长的基础进一步变窄，目前明显低于趋势或正常水平。

宏观不确定性上升，市场重估政策路径

　　南方财经：美联储在制定政策时同时关注通胀和就业，而且鲍威尔的任期即将在5月结束，新任主席即将上任。你是否认为美联储政策的基本路径会发生变化？

　　Paul Gruenwald：美联储是通过委员会决策的，一共有12位有投票权的成员。主席确实有很大的影响力，我们需要观察Kevin Warsh的表现，但他接手的是一个仍然对通胀保持高度关注的美联储。当前美联储处于降息路径上，但显然并不急于降息。美国经济整体状况较好，如果经济保持稳健而通胀仍高于目标，那么即使存在降息空间，降息节奏也会趋于缓慢。此外，中东冲突带来的不确定性，使得不仅是美联储，我们认为全球各国央行整体都处于观望状态。在油价等因素持续对通胀形成上行压力的情况下，各国央行不会轻易进行激进降息。

　　南方财经：你是否仍然认为今年会降息？如果会，你认为幅度怎么样？

　　Paul Gruenwald：我们目前的基准情景是只剩下一次降息。此前我们预计下半年会有两次降息。原本我们就认为今年前半段美联储会按兵不动，现在这种按兵不动的倾向更加明显。我们保留了一次降息的预测，但这一前提是中东冲突能够较快缓解，局势趋于稳定，通胀开始回落。如果冲击持续时间更长、影响更大，那么今年降息很可能不会发生。

　　能源冲击传导：从供给扰动到全球市场风险

　　南方财经：在中东局势风险仍然较高的情况下，你们是否在模型中纳入了类似油价冲击的情景？

　　Paul Gruenwald：是的。我们在标普全球内部有一个能源部门，他们在跟踪事态发展方面做得非常好，并建立了一个三阶段模型。第一阶段是所谓的“流动阶段”，即霍尔木兹海峡关闭之后，已经在运输中的油气仍然在交付，目前这一阶段已经结束。

　　现在我们进入第二阶段，也就是供给冲击阶段。如果你是油气生产国，这种情况是有利的；如果不是，你要么依赖库存，要么进入当前非常昂贵的现货市场。我们大约失去了15%的石油供应和20%的天然气供应……