12月1日，在日本央行行长植田和男暗示本月晚些时候可能加息后，日本遭遇“股债双杀”。之后日股呈现回升，截至12月9日发稿，日经225指数已回升至5万点水平，但针对日本长期和超长期国债的抛售仍在持续。

市场正严阵以待，一方面是关注日本债市波澜是否会引发全球债市抛售潮；另一方面，则聚焦本周美联储议息会议，若如市场预期，美联储实施降息而日本央行实施加息，则出现“日紧美松”的反向货币政策表现。届时，日本金融市场是否会出现明显震荡？

近日，野村日本首席经济学家森田京平在接受21世纪经济报道记者专访时表示，在日本央行关于加息的预告下，市场对日本央行在12月实施加息已有较为充分的预期，预计由加息引发市场大幅震荡的风险有限，但后续还是要警惕加息后的潜在波动。

日本央行上一次加息还要追溯到今年1月，当时利率从0.25%上调至0.5%，日本借贷成本达到17年来的最高水平。此后日本央行连续六次按兵不动，但通胀持续“高烧不退”，居民消费价格指数（CPI）连续50个月上涨。

森田京平预计，日本央行将在今年12月将利率上调至0.75%，之后下一次加息预计在2027年1月实施，“由于食品和能源领域通胀放缓，届时会使核心消费者物价指数涨幅回落至2%以下，预计日本央行在今年12月之后可能会暂停加息直到2027年。”

困扰日本的还有经济疲弱。当前日本经济陷入衰退的隐忧正在加剧，数据显示，今年第三季度，日本实际国内生产总值按年率计算下降1.8%，这是自2024年第一季度以来日本经济再次陷入负增长。展望2026年日本经济的表现，森田京平相对乐观，称判断的依据是工资增长和通胀回落：“明年日本薪资涨幅预计维持在3%左右，另外，随着成本推动型通胀减弱，尤其是自去年年中以来大幅上涨的大米价格目前已趋于稳定，通胀率有望回落至2%以下。”

日本通胀或转为需求驱动

《21世纪》：日本央行连续第六次按兵不动，但其政策重心已转向关注“实际通胀”。你认为接下来日本的通胀能否达到其政策目标？

森田京平：日本通胀的情况比较特殊，超过一半的通胀由供给侧因素而非需求侧因素驱动。不过，我们预计，在进入2026 年之际，成本推动型通胀的涨幅将开始放缓，这主要是因为输入性通胀逐渐见顶；这也将最终推动日本的实际工资回归正增长区间。再加上日本政府推行的财政政策助力，我们有望看到日本的通胀发生质的转变，即从成本驱动型通胀转向需求驱动型通胀。

警惕加息后的市场波动

《21世纪》：12月1日，日本央行行长暗示本月晚些时候将实施加息。当前日本央行加息的必要性何在？若今年12月加息，你认为日本央行在2026 - 2027年将采取何种利率调整路径？

森田京平：日本央行行长植田和男表示，央行对明年薪资增长的预期比以往更加乐观。他还对近期日元贬值可能推升物价的情况表示担忧。基于薪资和汇率两方面的考虑，日本央行很可能将进一步推进加息。

我们预计，日本央行将在今年12月议息会议上将利率上调至0.75%之后，下一次加息预计在2027年1月实施，日本央行可能会将利率从0.75%升至1.0%，随后于2027年7月再将利率从1.0%上调至1.25%。由于预计2026年食品和能源领域通胀放缓，届时会使核心消费者物价指数涨幅回落至2%以下，预计日本央行在今年12月之后可能会暂停加息直到2027年。

《21世纪》：日本央行加息将对本国股市、债市及汇市产生何种影响？此次加息落地后，是否会再现2024年8月因日元套利交易引发的那种市场动荡？

森田京平：我们认为这种可能性较低。2024年7月日本央行加息后出现的市场波动，已促使日本央行调整沟通策略，注重引导市场提前消化加息预期。目前市场对今年12月加息已有较充分预期，因此预计此次政策调整引发大幅震荡的风险有限。

然而，需要注意的是，美国联邦公开市场委员会（FOMC）将于12月9日至10日召开会议，市场普遍预期其将宣布降息。这意味着日美货币政策可能在同期呈现“日紧美松”的反向操作。再加之圣诞节前后市场流动性通常趋于清淡，市场还需高度警惕日本央行加息后可能带来的潜在波动。

生产效率和薪资提升决定经济增长

《21世纪》：2025年第三季度，日本实际国内生产总值按年率计算下降1.8%，这是自2024年第一季度以来日本经济再次陷入负增长。日本经济为何再度出现负增长？是否存在结构性问题？日本经济的抗风险能力究竟如何？

森田京平：今年第三季度日本经济表现疲软，这很大程度上源于两方面的因素。首先，今年4月《建筑基准法》修订实施前，住房开工量激增，之后住房投资便出现下滑；其次，今年初日本对美出口集中放量后，出口额随即回落，另外，私人消费与企业设备投资并未有明显提升，致使第三季度经济表现疲软。

不过这些或是暂时性因素。日本依赖资源进口，国际大宗商品价格上涨或日元贬值均可能引发输入性通胀，这类风险很难完全排除。日本只有着力提升生产效率，并实现实际薪资提升才能恢复经济增长。

《21世纪》：11月日本制造业活动已连续第五个月萎缩，标普全球日本制造业采购经理人指数录得48.7。有分析人士指出，这一现象是由需求疲软所致。这是否意味着日本制造业增长动力已减弱？日本产业结构是否会面临调整？

森田京平：尽管海外经济增长放缓给日本制造业带来压力，但企业对未来生产的预期依然较高。此外近期数据显示制造业PMI虽有回升迹象但仍需关注后续产出情况。

《21世纪》：你对2026年日本经济有何预期？是否会有“黑天鹅”事件影响日本经济的走向？有哪些潜在的风险？目前是否在经历结构性调整的阶段？

森田京平：我们认为明年会保持复苏态势主要依据是实际工资将实现正增长并且增速与通胀率下降共同作用下实现约1%正增长率。

对于未来潜在风险包括国际大宗商品波动及全球经济衰退影响等结构性调整正在进行中。

推动资产负债规模回归正常

《21世纪》：9月日本央行宣布下季度每月将购买3450亿日元(约合23亿美元)的10至25年期国债低于7-9月期间的4050亿日元;期限超过25年的国债购买量将维持在1500亿日元不变。你如何看待这一举动？今年以来长期国债收益率不断上涨说明什么？

森田京平：减少购买国债意味着其资产负债表规模逐步缩减这是希望看到的发展方向。

同时超长期国债收益率上升更多反映了财政扩张而非货币政策本身但预计更可持续。