就在市场普遍认为日本似乎已经走出“失落三十年”之际，日本经济复苏势头却开始显现疲软迹象，与此同时通胀依旧高企。此种背景下，日本内阁推出一项规模达21.3万亿日元的补充预算，却引发市场对财政可持续性的担忧。

当前，在结构性瓶颈与“稳增长”与“控通胀”的政策两难之下，日本亟须寻找新增长点。分析人士认为，置身于与安倍时期截然不同的宏观环境之中，“早苗经济学”能否在新的经济环境中奏效，面临严峻考验。

日本内阁府近日发布的初步统计结果显示，日本今年第三季度实际国内生产总值按年率计算下降1.8%。这是自2024年第一季度以来，日本季度GDP增速首次呈现负增长。

内需疲软、外需失速，共同拖累了本季度日本经济。联合资信在其研报中表示，日本经济趋于低迷，一是美国对日贸易政策拖累其贸易表现，二是居民生活成本显著走高，三是日本央行逐步回归货币政策的正常化，叠加日元贬值导致企业进口成本走高。

11月21日，日本内阁推出了一项规模达21.3万亿日元的补充预算，占GDP接近3%，这是高市早苗政府上台后的首个重大经济政策。然而，这或将使得日本政府的财政赤字及债务偿付压力进一步增大。

此前市场就已押注高市早苗政府将推出这一远超预期的财政支出计划。财政可持续性忧虑之下，投资者对日本国债“用脚投票”，市场上抛售日债的“高市交易”涌现。

一面是经济复苏转向，另一面通胀高企。日本总务省11月21日公布的数据显示，10月日本核心消费价格指数（CPI）同比上升3.0%，物价涨幅继续扩大。

尽管日本政府债务占GDP的比例极高，但其债务绝大多数由国内民众持有，这种内向型的债务结构使其不易触发对外债务危机。然而，这些政策带来的资金并未有效流入生产领域和民众工资，而是大量进入了股市，并通过企业对外投资流向海外。超发的货币主要沉淀在金融市场而非流通领域，通胀则是由外部成本推动。

持续再通胀背景下，日本经济看似正处于温和复苏轨道上，但日本经济根基却并不牢固，寻找新的增长点已成为其当务之急。

展望未来，日本经济增长将更多受到内外需不确定性的约束。能否有效控制外生性通胀，在外部冲击下形成健康的内生性循环，关键在于高市早苗政府的政策能否找到精准的平衡点并有效执行。

当前日本的经济政策在本质上与安倍经济学一脉相承，但其面临的经济环境已截然不同。在这种新环境下，继续执行以货币超发为特征的政策虽被冠以“早苗经济学”的新名称，但很可能导致日元进一步贬值并引发国内通胀。