2024年9月，美联储开启新一轮“预防式”降息周期，受关税引发的再通胀担忧影响，降息阶段性停滞。但是近期7月非农就业数据超预期走弱，同时7月CPI核心通胀中对进口依赖度较高的核心商品（如服装、娱乐商品、家具）等分项的价格环比增速回落。7月PPI数据虽大超预期，但直接计入PCE指标的部分并不多，且PPI分项向CPI和PCE的传导链条较长，短期来看关税造成的通胀压力可控。因此美联储货币政策再度调整的窗口或已到来，这对全球财经市场影响深远。

　　一、美联储不同模式的降息，全球资产表现差别很大

　　（只有预防式降息最利好权益资产）

　　参考历史情景，美联储过往4次预防式降息（1984-1986、1995-1996、2019-2020、2024-2025）过程中，美股市场表现均较好，市场定价基本面回暖。美债收益率随基准利率下行，同时在利率平价的作用下带动美元走弱，这一趋势对国际财经格局产生重要影响。

　　二、如何判断美元资产外溢资金的流向？

　　（哪里有边际变化，哪里就能吸引到美元资产外溢的资金）

　　本轮全球资金再平衡的逻辑是，在美国基本面、美元和美债信用的走弱的背景下，美联储被迫重启降息，资金流向短期景气度强于美国的非美资产。在上述逻辑下，以下资产或将持续受到全球资金青睐：（1）与美元具有直接替代性质的黄金、Crypto等避险资产。（2）财政或货币政策转向、基本面具有复苏预期的其他发达国家资产（如欧元、欧股、日元等）。（3）其他基本面或政策面存在重要边际变化，且兼具胜率和赔率的新兴市场资产（如韩国、越南、巴西等）。A股作为新兴市场的重要资产，在非美强于美元资产的资金流动逻辑下，具有较大的吸引外资的潜力。

　　三、外资偏好一个地区的哪类资产和行业？

　　（外资最偏好的还是当地、当时代、最具竞争优势的资产）

　　外资在行业配置和选股风格上有何特点？参考台股和A股的历史情形，外资的持股行业与产业结构基本一致，青睐核心优势产业。同时对估值的容忍度较高，更关注业绩的稳定性和可持续性，追捧即期景气度较高的行业或个股。基于上述分析，落实到行业选择与配置层面，目前中国具备时代特征和全球竞争力的产业，如创新药、港股互联网龙头、英伟达产业链、新能源车等值得关注，这也是股市看行业的焦点。

　　结合“核心优势产业+景气度边际改善”两大标准，建议重点关注：（1）出口高增长的硬科技板块，如海外算力产业链、部分底部企稳的新能源细分龙头；（2）景气趋势明确的赛道板块，如创新药；（3）具备全球竞争优势的中国核心资产，如港股互联网龙头。

　　风险提示：地缘政治冲突超预期；全球流动性宽松的节奏低于预期；国内稳增长政策力度不及预期使得经济复苏乏力等。

（文章来源：广发证券）