“今年年初以来，市场对‘美国例外论’的信心正在消退。”东方汇理资管亚洲高级投资策略师姚远表示。“美国例外论”代表美国经济、政治和美元资产具备独特优势的观点，曾在2023~2024年期间得到强化。但如今，机构投资者对美元和美股的看多情绪已降至2005年以来最低，资金正持续从美元资产撤出，转向欧洲市场和其他新兴市场。伦敦证券交易所旗下数据显示，年内已有超1000亿美元资金流入欧洲股票基金，而从美国流出的资金则增加了一倍多。姚远指出，目前美国经济增速明显放缓，已不再是全球领跑者，政策环境也发生转变，“美股七巨头”长期垄断AI投资的格局也已被打破。

据新华社消息，美国商务部数据显示，2025年第一季度美国GDP环比萎缩0.5%。从美股市场来看，第二季度标普500指数成分股盈利同比增幅预计将放缓至5.8%。东方汇理资产管理集团是全球前十大资产管理公司，旗下所管理资产规模约2.2万亿欧元。在年初的采访中，东方汇理资管首席投资官孟文睿就曾表示，资本配置将持续从美国向欧洲和中国转移。今年上半年，中国股市表现亮眼，上证指数年内上涨2.8%，港股方面，上半年恒生指数涨20%。在谈及国际机构投资者看好的中国AI板块的发展时，姚远特别提到，Deepseek的崛起标志着人工智能竞赛进入“多极化”阶段。现在，多家中国科技巨头在大模型领域已实现全面突破，中国发布的LLM数量已超越美国。

姚远认为，中美基础技术差距正逐步收窄。然而在生态系统构建和全球影响力层面，美国模式展现出较高的封闭性与成本壁垒。相比之下，中国模式如DeepSeek选择开源路径，展现出了显著的成本优势。东方汇理资产管理投资研究院资深经济学家Annalisa Usardi则提醒投资者，未来市场仍将面临显著波动，建议对美股保持中性偏低配。她更看好欧洲金融股、工业股及中小盘股。自今年年初以来，对“美国例外论”的支撑已经减弱。机构投资者调查显示，市场对美元的看多情绪已降至20年来的低点，机构投资者对美股的持仓已转为低配，且低配程度持续加深。从根本上来说，“美国例外论”的影响力弱化的原因可以归结为三大支柱的削弱，即所谓“卓越的经济、卓越的政策（尤其是财政政策），以及卓越的创新（比如人工智能发展）”的削弱。随着DeepSeek的崛起，人们布局人工智能有了其他选择。不仅DeepSeek，多家中国科技企业都在大模型领域取得突破，中国推出的大型语言模型数量已经超越美国。

姚远表示，就整体股市观点而言，维持中性立场。观察到两大主题正在显现，其一是人工智能主题，即中国离岸市场的头部科技股。DeepSeek的出现具有里程碑意义，它彻底改变了人工智能发展的竞争格局。从估值层面看，中国科技企业的估值性价比相较美国同行更具优势。在技术领域，价值创造重心可能会逐渐从上游的基础设施向中下游的软件应用转移。而数家中国科技企业在下游应用领域已经具备了不俗的竞争力。其次，人工智能作为一项技术需要载体支撑。当前主要载体是手机或电脑，但展望未来，随着技术日益精进，也需要更先进的载体，比如机器人、人形机器人、智能汽车、无人机等。这意味着必须将制造能力与人工智能技术相结合。如果对比中国恒生科技指数与非科技指数自ChatGPT崛起后的表现，会发现中国股市的表现也跟随美国科技股与非科技股的分化趋势。这清楚地表明，恒生指数今年20%左右的涨幅中，很大一部分由科技股推动。因此，看好中国市场的人工智能主题，重点聚焦H股上市的科技龙头。此外，预计下半年大概率会迎来新一轮财政和货币政策宽松。所以在A股市场，更青睐那些以内需为导向、与财政和货币刺激政策关联更紧密的行业。Annalisa Usardi认为，中国市场规模庞大，在人工智能相关的亚洲供应链中联系紧密，这一投资主题自然会长期受到投资者关注。如果中国能在结构性层面实现改善和强化，例如内需增强，逐步摆脱对出口的过度依赖，这将彻底改变投资者对中国经济和投资的认知。所以，经济再平衡作为投资者心中的长期主题，其关键性不言而喻。

《21世纪》：中国在数字基础设施和AI应用（如大型模型、工业数字化）方面的潜力是否被低估了？Annalisa Usardi：目前普遍观点认为，人工智能能够成为提升生产力的强大动力，而生产力的提升又能推动中长期的经济增长。而在人工智能的应用中，基础设施、发展环境和监管三个方面值得注意。中国在这三个方面都处于极佳的状态。例如，中国的STEM毕业生人数远高于世界上其他任何国家。中国有多所大学在科研成果发表方面处于领先行列。“自然指数（Nature Index）”显示，在化学、化学分析以及地球与环境科学等领域的论文发表方面，全球排名前十的高校中有七所来自中国。《21世纪》：中国在人工智能的哪些细分领域具备全球比较优势？Annalisa Usardi：中国自动驾驶出租车、面容识别、医疗辅助等领域，具有一定领先地位和竞争优势。另外，在科研和学术研究方面，中国的大学在化学分析和地球科学方面的研究，也展现出很强的实力。姚远：从基础技术来看，中国和美国之间的差距正在逐渐缩小。从整个生态系统和影响力角度来看，美国的模式是封闭式的，而且成本高昂。而相比之下，中国的DeepSeek是开源的，而且价格非常亲民。《21世纪》：中美在人工智能领域的竞争是否会加剧科技产业链中的“碎片化”现象？这将对中国科技企业的全球化道路产生何种影响？Annalisa Usardi：会看到一定程度的“碎片化”局面。关税实际上正在扰乱全球供应链，这也将导致全球生产效率的下降。但认为，亚洲的供应链高度一体化，这在中国的人工智能发展进程中仍然发挥着作用。姚远：“碎片化”趋势大概率不会被放缓，但同时，这一趋势或许会加速整个国际化和全球化进程。中国正在以极快的速度发展自身的产业体系，其中也包括技术领域。（实习生李宛童对报道亦有贡献）（文章来源：21世纪经济报道）