财联社6月14日讯（记者吴雨其）过去十余年间，全球资本市场被“美国例外论”所主导，但2025年年中，外资机构纷纷表示这一观念正在经历剧烈变化。瑞银与景顺的最新分享会传递出明确信号：美元光环正在褪色，美国资产避风港地位动摇，全球资金正以更高警觉性与策略性重构资产配置。

　　在中美关税谈判、美联储降息前景及美国财政赤字恶化等宏观不确定性下，外资开始大幅下调美国市场预期，转向新兴市场与欧洲寻求确定性与估值洼地。瑞银认为，美国“例外时代”已近尾声，尤其在债券市场，信心裂痕明显；景顺则指出，美股过去15年表现优异，是时候重新平衡全球配置，特别是亚洲与中国创新动能强劲的背景下。

　　两家机构对美联储政策路径持谨慎态度，强调通胀路径和财政赤字将成为下半年宏观政策博弈核心。随着美元走软趋势强化、全球利差结构重估，外资不再单一押注美国市场，而是采取更多元和均衡的资产配置方式。这不仅是投资方向转变，更可能是全球金融格局深层重构。

　　美国资产“例外论”承压，美元与国债吸引力显著下滑

　　瑞银财富管理大中华区投资总监胡一帆指出，美国资产“例外论”难以为继，这一趋势在美元和美债市场中率先体现。受政策与市场预期变化影响，长期美债收益率持续攀升，部分期限突破5%，源于市场对美国财政可持续性的质疑及债券再融资难度担忧。

　　她进一步分析，今年美国政府需偿还债务高达9万亿美元，6月集中到期超6.5万亿，过去借新还旧模式面临挑战，债务利息支出达1万亿美元，加剧市场对未来财政赤字扩张担忧。评级机构下调美债信用评级，成为这一趋势明确信号。

　　景顺亚太区全球市场策略师赵耀庭持相似观点，指出美国政府预算案支出计划将推升赤字，长期国债吸引力下降，投资者开始寻找澳大利亚、日本、新加坡国债等替代品。他强调，美国国债作为避险资产的传统地位动摇，是全球资本市场结构变化的缩影。

　　在货币层面，瑞银与景顺均判断美元将中期走弱。胡一帆指出，美元指数跌破100关口，市场已反映美元中长期贬值预期。赵耀庭则认为，从价值角度看，美元仍处于历史高位，贬值趋势将延续，预计下半年回调5%左右。

　　外资密切关注关税演进

　　中美关税谈判是外资当前最关注政策变量之一。胡一帆分析，本轮关税调整始于4月2日，美国对中国产品加征高达125%关税，但随后宣布90天暂缓期，预计7月9日到期。她预计，英国、日本和印度可能率先与美方达成贸易妥协，对全球起示范效应。

　　她指出，中国政府在谈判策略上展现冷静与条理性，通过维持人民币汇率稳定、避免产品降价，有效管理输入性通胀风险。稀土出口管制被视为谈判重要筹码。胡一帆表示，中国对关键材料实施出口限制，在军工、半导体与新能源产业中具有不可替代性。

　　她预计，若谈判顺利，美国对中国商品关税可能从40%下降至30%甚至更低，中国亦可能逐步下调对美反制性关税。景顺亦认为，关税政策走向将决定下半年宏观经济与市场方向。赵耀庭判断，最终政策路径大概率处于“争端升级”与“协议达成”之间。

　　通胀方面，瑞银预计美国全年核心通胀将从3%升至4%左右，主要推力来自新增关税导致的进口成本上涨、住房租金高企及劳动力市场韧性强。两家机构均表示，美联储在此背景下将陷入政策两难。景顺预计年底前降息1至2次，前提是关税对经济增速影响加剧；瑞银则倾向于9月启动降息进程，全年最多降息2至3次。

　　多元化配置趋势加速，中国科技与亚洲债券受宠

　　在资产配置方面，两家机构一致强调“多元化配置”是应对当前市场环境的不二选择。胡一帆指出，从美国例外论转向全球多元化配置，正成为国际资本主流趋势。她提到，尽管美股仍有吸引力，但整体估值高位，建议对科技、电力等板块进行结构性配置。

　　景顺也表达了相似观点，并强调美国科技股估值溢价，中国科技股更具估值优势。赵耀庭表示，中国在前沿科技领域创新进展，尤其是Deepseek R1模型发布，重新激发国际投资者对中国科技板块关注。

　　瑞银指出，外资年初已开始增配中国资产，主要考虑估值低、与美国市场相关性低、企业盈利能力稳定。中国互联网与美股科技之间存在20%左右估值折让，提供显著向上修复空间。

　　在债券方面，景顺建议关注亚洲本地货币债券，指出新兴市场货币政策路径更具确定性，加之本币汇率稳定，为中短久期债券提供良好配置窗口。瑞银则指出，美债吸引力下降促使更多资金寻求全球其他国家债券配置机会。

　　另类资产也成为重要关注点。瑞银持续看好黄金，年底目标价上看3500美元，背后是对地缘风险与通胀持续性上升的预判。景顺则建议加强对房地产信贷与私募市场关注，尤其是在欧美地产政策逐步宽松、新兴市场房地产回暖背景下。

　　2025年年中，外资视角下的全球市场图谱已悄然生变。曾经主导投资逻辑的“美国例外论”正在边缘化，取而代之的是对估值、政策空间与结构性增长的重新估值与多元比对。从美债市场震荡到美元预期疲软，从中国科技崛起到亚洲债券价值重塑，全球资金正在寻找“新锚”。

　　在这个过程中，外资投资者不再盲目押注单一市场或逻辑，而是通过“地理+资产+行业”的多维分散应对风险。下一阶段，谁能在不确定性中把握确定性，谁就可能在周期切换中脱颖而出。而这场全球资本的战略再配置，正悄然为下一轮增长奠定新起点。

（文章来源：财联社）