新华财经上海6月12日电（葛佳明） 6月11日（周三），美国劳工统计局公布的美国5月消费者物价指数（CPI）数据低于预期，整体CPI环比增速降至0.1%，不及预期的0.2%；核心CPI环比增速也低于预期。这一数据引发了市场广泛关注。

多位分析师在接受新华财经采访时表示，5月CPI数据显示关税的影响尚未完全显现在通胀中，预计核心通胀未来将有所回升，但回升幅度将较为温和，关税对通胀的冲击更可能是暂时性的。尽管5月通胀不及预期，但考虑到就业市场状况及美联储对关税的担忧，市场普遍预测美联储或在9月后降息。

5月美国CPI数据降温背后

在CPI数据公布前，市场关注的焦点是关税对通胀的影响。然而，5月CPI报告中几乎未体现关税的传导。这背后或许有两方面原因：一是企业目前仍在自行承担关税成本，二是企业提前囤货带来的库存仍可用于应对关税影响。

中金公司研究部宏观分析师肖捷文解释称，由于企业“提前抢进口”库存充足，许多零售商仍在等待关税取消与减免，同时以较低价格销售关税实施前采购的商品，暂时通过消耗库存和压缩利润空间来应对通胀压力。

企业通常持有较长时间的库存，因此价格传导具有一定的滞后性。有观点认为，5月核心通胀的同比增速维持在2.8%的水平，“不及预期”在一定程度上是因为市场已提前计价关税对通胀的影响，未来几个月或许会看到物价上涨。

需要注意的是，受去年同期基数走低的影响，5月核心商品通胀同比增速上涨。从核心商品分项数据中已可看出关税影响正逐步显现。财通证券宏观首席分析师陈兴表示，随着特朗普的关税政策生效，企业逐渐消化积累库存，未来几个月内关税成本或转嫁至消费者，核心商品通胀存在上行风险。

“通胀上行风险仍存。”国盛证券首席经济学家熊园表示，此外，过去几个月美债隐含的盈亏平衡通胀维持高位、消费者通胀预期大幅抬升，也反映出市场对通胀的担忧并未消退。

对美联储来说意味着什么？

通胀数据公布后，市场对美联储降息的预期小幅上调。分析师表示，美国核心CPI同比增速已连续三个月维持在2.8%的水平，核心通胀依然顽固，通胀的下行趋势或许已经结束。美国消费者对后续通胀走势的预期也进一步上升。

从5月的通胀数据和此前的通胀走势看，美联储的降息预期仍具有较大的不确定性。中金公司表示，对于美联储而言，温和的通胀数据是个好消息，但官员们也不会因为单个月的数据就做出重大决策。由于当前劳动力市场仍然稳定，美联储不需要急于降息。

当地时间6月18日，美联储将公布6月议息会议决议。肖捷文认为，相较于3月美联储利率路径点阵图，6月的会议中美联储可能会小幅上调通胀预测，但由于非农就业韧性以及关税降温，美联储对于经济增长的判断可能比3月更乐观。由此，美联储主席鲍威尔在这次会议上的态度可能偏鹰。

（文章来源：新华财经）