在地缘政治局势紧张及油价下跌的双重压力下，俄罗斯卢布却意外展现出强劲反弹态势。

　　近期，据美国银行数据显示，卢布已成为2025年以来全球表现最为抢眼的货币。

　　在连续两年经历大幅贬值后，年初至今，美元对卢布汇率从113一路下滑至78，卢布汇率飙升超过40%。

　　卢布此番走强主要归因于俄罗斯央行实施的限制性货币政策与严格的资本管制措施，同时美元走势的疲软也为卢布升值提供了有力支撑。

　　资本管制与政策收紧助力卢布

　　俄罗斯央行（CBR）持续推行限制性货币政策以抑制高通胀，将基准利率维持在20%的高位，并收紧信贷政策。高昂的借贷成本限制了当地企业的进口活动，进而减少了企业和居民对外汇的需求。

　　复兴资本经济学家安德烈·梅拉申科（Andrei Melaschenko）指出，消费疲软导致进口商外汇需求下降，进而支撑了卢布汇率，因为银行无需大规模抛售卢布以兑换美元或人民币。

　　具体来看，2024年下半年，由于预期进口关税将上调，进口商采取了积极的采购策略，导致2025年第一季度俄罗斯电子产品、汽车等消费品库存积压，实际进口需求在2025年显著萎缩。梅拉申科强调，消费降温主要集中在耐用品领域，而该行业在俄罗斯进口结构中占比较高，其需求疲软进一步抑制了进口商的外汇购买需求。

　　与此同时，俄罗斯政府要求大型出口商将部分外汇收入汇回国内，并在本地市场兑换为卢布。这一政策增加了卢布的市场需求，从而推动其升值。分析师指出，其中，石油行业成为持续将海外收入兑换为卢布的主要需求来源。

　　根据CBR数据，今年1月至4月，俄罗斯最大出口商的外汇销售额达到425亿美元，较前4个月（2024年9月至12月）增长近6%。

　　约翰斯·霍普金斯大学应用经济学教授史蒂夫·汉克（Steve Hanke）指出，货币供应量萎缩同样对卢布汇率构成了支撑。2023年8月，CBR的货币供应量年增长率曾高达23.9%。但自2025年1月以来，该指标已转为负值，目前正以每年1.19%的速度收缩。

　　此外，富国银行经济学家布伦丹·麦肯纳（Brendan McKenna）表示，随着美国总统特朗普当选，市场对俄乌达成和平协议的预期增强，提振了市场情绪。对俄罗斯经济重新融入全球体系的预期，正推动部分资本回流至卢布计价资产。

　　美元看跌预期加剧卢布升值

　　美元的疲软走势为卢布升值提供了额外助力。特朗普政府4月推出的超预期关税措施，打破了年初市场对美元的乐观预期，引发美元抛售潮，CBOE美元波动率指数等衡量市场波动的指标飙升，美元指数跌至2022年以来新低。

　　数据显示，美元正经历自1974年以来最差的年度开局，年初迄今累计暴跌约9%，仅4月单月跌幅就达4.5%。

　　在外汇期权市场，投资者正加大买入美元看跌期权的力度，释放出美元可能进一步走弱的信号。与此同时，多个货币对风险逆转指标定价仍维持在多年高点附近，凸显出市场对美元的持续看空情绪。

　　Optiver外汇期权部门主管蒂姆·布鲁克斯（Tim Brooks）表示，总体而言，外汇期权价格持续显示美元面临较大的进一步走弱风险。目前市场尚未出现单一的大规模头寸，但投资者对美元看跌期权的需求达到了前所未有的程度，远超同期对平价期权或美元看涨期权的需求。

　　芝加哥商品交易所的期权数据显示，无论是整体市场，还是大多数主要货币，对美元看跌期权均吸引了强劲需求。该集团外汇期权部门主管克里斯·波维（Chris Povey）指出，5月美元看跌期权交易量占外汇期权交易总量的比例超过59%。

　　景顺亚太区全球市场策略师赵耀庭对《国际金融报》记者表示，外国投资者对美元计价资产的少量再分配，以及美元作为“避险”资产吸引力的减弱，似乎正在推动美元近期的下跌。如果投资者开始平仓或对冲其涉及美元的头寸，可能会触发“雪崩风险”，导致汇率突然且大幅波动。这可能会导致外汇市场的波动性增加，或可能预示美元在全球经济中的角色发生变化。从长远来看，美元作为全球主导货币的衰落，源于市场对美国信誉的信心不断恶化。

　　值得注意的是，近期多家国际投行发布的下半年经济展望同样看跌美元。摩根士丹利预测，到明年年中，美元将跌至新冠疫情期间的最低水平；高盛集团则表示，若关税措施受阻，华盛顿寻求其他收入来源的努力可能会对美元造成更大的负面影响。

（文章来源：国际金融报）