在过去几个月，外国投资者对美国国债保持谨慎的理由不断增加，如今又添新忧：高昂的外汇对冲成本让他们转而购买本国债券，以获得更优回报。

美元走弱的风险及高昂的对冲成本，正削弱美国资产在全球的吸引力。这对美国国债市场而言无疑是雪上加霜，该市场正面临黯淡的美国预算前景和贸易战的双重压力。

外国投资者或许不担心美国违约，但曾因高长期利率获得的购买美债额外收益已不复存在。这主要是因为对冲汇率变动的成本大幅攀升。

目前尚不清楚海外投资者对近期债券市场的动荡有多大影响。官方数据显示，3月份海外投资者持有的美国国债规模仍在上升。然而，市场对特朗普关税战及共和党减税-支出计划的负面反应，与美元下跌同时发生，可能预示着资本外流。美国海外“债主”持有约四分之一的流通美债，并向美国公司提供大量贷款。

推动美国经济增长的关键“金主”会撤资吗？或许不会，但他们可能会因美元下跌带来的货币风险而要求更多补偿，从而提高举债成本。

高昂的外汇对冲成本让美债收益率失去吸引力？

机构投资者购买外币资产时，通常需对冲外汇波动风险，以避免汇率变动带来的损失。

对于欧元区和日本的主要美债买家而言，眼下约4.5%的10年期美债收益率并不一定吸引人——即便本国国债收益率分别为2.5%和1.5%，但更重要的是对冲美元波动后的实际回报。

自2008年以来，对冲后的收益增长常使美债交易显得合理。但如今情况已变。英国投资者转向美债时，对冲后已无法获得超额回报；欧元区买家购买10年期美债，对冲后收益率比德国10年期国债低60个基点，与其他欧洲债券的差距更大。

日本投资者面临的权衡使美债更不具吸引力。尽管他们仍是美债最大外国持有者，但10年期美债对冲后收益率比国内替代投资低130个基点。

要从更高美债收益率中获利，唯一途径是不对冲汇率购买债券。

银行不太可能这样做，需谨慎对待风险敞口。养老基金和保险公司可能会这么做，过去十年常如此。例如，日本政府养老投资基金通常几乎全部持有不对冲的外国债券。同样，日本央行去年10月报告称，该国保险公司将对冲比例从2021年的60%降至2023年的近40%。欧洲养老基金通常也不对冲。

但过去几年他们这样做时，美元兑日元、欧元和英镑升值。现在，美元正下行。

上月，新台币异动显示中国台湾地区保险公司可能正汇回资金，许多亚洲交易员近来也关注日本。当日本机构投资者离开美国市场时，可能会首先关注国内市场：日本30年期国债收益率上月一度升至3%上方……

（文章来源：财联社）