美国总统特朗普的贸易政策对经济造成的损失逐渐显现，多项经济数据亮起红灯。美国5月ISM服务业指数近一年来首次跌入萎缩区间，需求急剧下滑，同时价格指标创下逾两年新高。ADP报告显示，5月美国企业招聘速度降至两年来最低。美联储褐皮书也指出，关税导致物价上涨压力增大，美国经济活动减弱。

中航证券首席经济学家董忠云分析称，制造业和服务业PMI疲软、ADP就业数据不及预期以及CEO信心指数走低，均指向美国经济增长放缓，甚至面临衰退风险。美联储最新褐皮书也确认了美国经济活动的下降。美国经济疲软的核心原因是关税政策等政策风险的外溢效应，包括对企业信心和消费者预期的打击。

在糟糕数据的冲击下，市场对美联储年内降息的预期急剧升温，交易员预计美联储年内将至少降息两次。

关税在美国引发的经济风暴逐渐显现，未来前景更加黯淡。美国经济趋向疲软已不可避免，美联储褐皮书显示，企业和消费者面临政策不确定性上升和物价压力增大的困境，整体经济前景悲观。

美国劳动力市场也显现疲软迹象，5月美国私营部门新增就业岗位几近停滞，ADP就业人数增幅远低于预期。ADP首席经济学家Nela Richardson表示，招聘势头正在减弱，主要原因是消费者信心低迷和贸易政策的不确定性。

此外，美国服务业活动近一年来首次萎缩，5月ISM服务业PMI指数低于荣枯分水岭。关税持续不确定导致企业推迟或减少订单，影响预测和规划。

未来关税仍将是美国经济的关键拖累因素。申万宏源证券首席经济学家赵伟表示，关税冲突虽有缓和，但美国税率仍处高位。关税或使美国GDP下降，通胀上升，因此“滞胀”是基准假设。

关税的通胀效应逐渐显现，尽管目前美国进口价格对关税的响应不充分，但通胀压力可能迟到但不会缺席。关税对美国经济的传导可从贸易、价格和风险偏好三个维度监测。

美国经济的放缓或许才刚刚开始，未来将持续面临挑战。董忠云分析称，中美贸易谈判取得阶段性成果后，投资者信心有所修复，但后续谈判仍存在变数，且美国当局近期推出的非关税政策也对美国经济预期造成较大扰动。

当前关税水平下，未来1—2个季度，市场将在“滞胀”与“放缓”或衰退之间纠结。但从今年4季度开始，如果物价上行斜率趋缓、经济下行保持不变，主要矛盾或将从“滞胀”转向“放缓”，不排除“衰退恐慌”的可能性。

美国经济走向衰退的可能性不断增大，主要取决于贸易政策、财政政策和货币政策三重不确定性能否及时消退。此外，美联储在经济困境下陷入两难，目前只能暂时观望，在抗通胀和稳就业之间艰难权衡。

董忠云表示，美国三重不确定性下经济走势的不确定已经反映在债券市场中，近期美国30年期国债收益率飙升至2008年以来高位。

展望未来，考虑到美联储的独立性较高，且美国经济仍有一定韧性，因此在未来几个月中，美联储大概率会维持观望态势，等待关税政策对通胀以及经济的明确影响逐渐显现后，再慎重决定降息时点。

（文章来源：21世纪经济报道）