5月28日，日本最新一期超长期国债拍卖结果出炉，40年期国债投标倍数为2.21，创下2024年7月以来的新低。拍卖结果公布后，日本国债期货延续了跌势。

日本超长期国债拍卖遇冷，反映出市场投资者对当前的日债价格缺乏信心。5月以来，日本长期国债收益率快速上行，10年期和20年期日债收益率一度触及2000年以来最高水平，30年期日债收益率甚至突破了3%。日债的动荡正在给全球金融市场带来严峻考验。

日本长债价格大跌，或引发全球债市动荡

日本自2000年后长期维持零利率政策，因此日本的养老金、保险、银行以及许多国际避险资金都在低利率环境下大量买入日债。随着日本长债收益率飙升，债券价格大幅下跌，这些持有大量日本长债的资金开始面临严重的浮亏风险，给日本乃至全球金融市场带来了巨大风险。

近日，日本四家大型寿险公司公布的数据显示，上一财年日本国内债券持仓浮亏共计8.5万亿日元，折合大约600亿美元，同比增长三倍，凸显出日债收益率上升带来的风险。

对于全球金融市场而言，日债收益率的快速上行可能导致套息交易大逆转。此前，日本持续的低利率环境使得全球投资者借入日元兑换为美元，以获得美元的资本利得和日元贬值的收益。然而，随着日债融资成本快速抬升，部分投资者可能抛售所持美元资产换回日元，市场波动率加大也可能迫使投资者平仓。

东方金诚研究发展部高级副总监白雪指出，若日本国内利率上升，可能成为引发全球利率上升的推手。这种传导机制源于日本投资者大规模平仓“日元套息交易”，进而抛售美债、美股、欧债等海外资产以回补日债缺口，可能引发全球流动性紧缩，导致全球风险资产共振下跌。

日本债市面临关键考验

超长期日债收益率上升的问题已引起日本当局的关注，但彻底解决日债问题仍面临较大困境。

近日，日本财务省就政府债券的适当发行规模向市场参与者发放了调查问卷，询问对政府债券发行量的看法及当前市场状况。

作为日债最大持有者的日本央行，目前面临多重目标冲突造成的货币政策困境。若放任日债长期利率上升，可能引发更大危机；但若继续购买日债，又将重回货币政策超宽松的老路，加剧通胀态势。

数据显示，日本4月份剔除生鲜食品价格的核心消费者价格指数（CPI）同比上涨3.5%，为2023年1月以来最高水平。4月份总体CPI同比攀升3.6%，三年多来一直高于日本央行2%的目标，加大了日本央行退出超宽松货币政策的难度。

白雪认为，短期内日债超长端收益率可能仍面临一定上行压力。然而，考虑到日本央行具有干预能力，若上行幅度过大，日本央行可以通过调整货币政策来缓解市场波动、稳定日债市场。因此，短期内日债超长端收益率进一步上行的空间有限。

（文章来源：新京报）