本周，全球主要发达国家长债收益率普遍上行。5月22日，美国30年期国债收益率一度超过5.15%，创下2007年以来最高盘中水平；日本30年期和40年期日债收益率也相继刷新历史高点，一度分别升至3.19%和3.7%；同时，30年期德国国债和英国国债收益率也呈现上升趋势。

此次美日等国长期国债利率飙升的直接原因是两国长债拍卖表现不佳，引发了市场对全球债市需求的担忧。美国20年期国债的投标倍数下滑至2.46倍，为今年2月以来新低；而日本20年国债的投标倍数也创下2012年以来最差表现。

更令人担忧的是，债市的困境并非孤立事件，而是更广泛美元资产承压的缩影。据外汇期权市场数据，货币期权交易员对美元未来一年走势的看空情绪达到历史顶峰。

这种对美元资产的普遍担忧也蔓延至美国主权信用评级领域。华尔街预计，美国主权信用评级未来或将连降六级至BBB+，稍高于投资级。面对这种复杂局面，全球金融市场正处于十字路口。

具体来看，北京时间5月22日凌晨，20年期美债标售以相对冷淡的需求收场，这是穆迪本月中旬下调美国主权信用评级以来，美国财政部首次进行长期限国债的拍卖。拍卖结果显示，20年期美债最终得标利率是5.047%，较4月高出约24个基点，投标倍数也从4月的2.63倍下滑至2.46倍。

分析认为，本次拍卖虽未达“灾难性”程度，但其糟糕程度足以推高美债收益率。5月22日，美国30年期国债收益率一度超过5.15%，随后有所回落。与此同时，日本作为美国国债的第一大持有国，其债券市场也遭遇了挑战。5月20日，20年期日债拍卖的投标倍数跌至2.5倍，为2012年以来最差。日债收益率飙升的关键在于日本央行正在退出对债市的支持。

德银外汇研究主管George Saravelos表示，需求均惨淡的美债和日债之间，或许还将上演一场“抢筹码”大战。由于本土资产对日本投资者吸引力增强，这将加速资金从美国市场撤出，对美债市场和美元形成双重下行压力。

此外，华尔街知名空头、法国兴业银行策略师Albert Edwards警告称，美国国债和股市目前都很脆弱，若日本国债收益率大幅上升，吸引日本投资者将资金撤回国内，套利交易的平仓可能会对美国金融资产产生剧烈冲击。

承压的美元资产不仅仅是美债。据彭博社报道，货币期权交易员对美元未来一年走势的看空情绪达到历史顶峰。本周，ICE美元指数再度跌至100整数关口下方，从年内高点已下跌约10%。美国商品期货交易委员会的数据显示，投机者所持美元净空头头寸达173.2亿美元，接近2023年7月以来最高水平。

美元信心崩塌的核心导火索在于美国政策的不确定性。渣打银行汇率研究部负责人史蒂夫·英格兰德表示，尽管关税谈判最新进展可能令市场出现些许平静，但并不解决美国面临的长期信心问题。对美元来说，更大的长期利空或是全球央行加速“去美元化”。

美元信心的崩塌和全球央行加速“去美元化”的趋势，使得市场对美国资产的担忧蔓延至其主权信用评级。上周，美国失去了最后一个Aaa信用评级。穆迪的数据显示，当前美国公共债务约占GDP的100%，预计到2035年将进一步上升至134%。从信贷市场定价看，华尔街似乎预计美国主权信用评级未来还将连降六级。

除非美国国会同意提高债务上限，否则今年夏天很可能再次出现债务上限辩论。值得注意的是，5月22日，美国国会众议院以微弱优势通过一项大规模税收与支出法案，该法案将大幅推高联邦债务。

美债收益率上升引发的市场波动也给美联储带来了压力。尽管期货交易员认为美联储FOMC在6月中旬的议息会议上仍将“按兵不动”，但投资者十分关注其政策声明及美联储主席鲍威尔释放的信号。分析认为，若鲍威尔释放鹰派信号，可能加剧美债抛售；若暗示降息，或引发美元贬值与通胀反弹。

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