继美债收益率直逼高点后，日本长期国债也似乎陷入了“无人接盘”的危险境地，引发全球财经关注。

5月23日，日本超长期国债收益率有所回落，但仍处于高位。截至5月23日19时，日本30年期国债收益率下跌1.78%至3.041%；同时，日本40年期国债收益率下跌1.7%至3.522%。

日本超长期国债收益率维持在历史高位，同时，日本债券市场连续多天无人出价。5月20日，日本20年期国债迎来自2012年以来最差拍卖：投标倍数跌至2.5倍，远低于上月的2.96倍；尾差从4月的0.34飙升至1.14，为1987年以来最高水平。有投行交易员表示，日债收益率曲线在4月出现“扭转式陡峭化”，外国投资者买入、本国投资者净卖出的趋势明显，“主力军”寿险机构在面临较大浮亏下也拒绝接盘。

面对债市剧烈波动，日本央行面临两难选择。若日本央行实施加息，日本国债收益率或将进一步上升，给债券持有者带来巨大账面损失；若维持利率不变，则通胀率可能失控。

复旦大学金融研究中心主任孙立坚指出，一方面美国关税政策不确定，日本长期国债收益率飙升，日本央行难以加息；另一方面，日本通胀飙升，需通过补充政策手段解决。

日本国债被抛售的背后

近日，日本20年期国债拍卖表现最差，其他超长期国债收益率也升至高位，而短期债券收益率小幅下跌。

大和证券债券银团主管Dai Otsu认为，短期债券收益率高，发行机构更倾向于低成本筹集短期资金。

日本超长期债券收益率飙升推高了短期融资需求，但长期国债市场却面临抛售潮。

孙立坚分析，日本国债抛售原因主要有：宏观经济和物价变化、美国关税政策不确定、日元升值导致海外投资收益下降。

日本央行是日本国债最大买家，持有约52%份额。其他机构持仓较少，包括寿险公司、银行、养老金和外资。

中信证券首席经济学家明明表示，日本央行退出国债购买，加上国内金融机构谨慎购买，导致日本长期国债市场需求下降。

尽管海外投资者4月大量买入日本股票和长期债券，但外国投资者在日本国债市场中份额仍然有限。

上海对外经贸大学日本经济研究中心主任陈子雷认为，更多海外资本涌入或加剧日本国债市场风险。

明明指出，日本长期债券供需失衡，日本央行退出后，海外和日本国内金融机构购买需求难以弥补缺口。

日本央行计划减持国债

根据计划，日本央行每季度减少4000亿日元债券购买量，直至2026年第一季度月购买额降至2.9万亿日元。

渣打中国财富管理部首席投资策略师王昕杰认为，无序现象可能受到日本央行干预，如短期流动性注入。长期来看，日本央行减少国债购买，叠加货币正常化，日本长期国债收益率有上行风险。

中金证券研报称，5月底至6月初，日本财务省将进行多期国债拍卖，其中6月3日的10年期国债拍卖尤为重要。

日本央行抉择难题

此番日本国债流动性风暴引发市场恐慌。更关键的是，后续谁会接盘日本国债，以及日本央行是否实施量化紧缩政策。

孙立坚认为，日本长期国债收益率上升导致日本央行账面浮亏，收紧货币政策控制通胀将变得困难。

长城证券首席经济学家汪毅表示，日本长期债券走势反映出市场对日本经济担忧。日本经济衰退、通胀预期、特朗普关税政策不确定性等因素导致投资者信心不足。

多位专家认为，若日本超长期国债收益率继续攀升，将引发新一轮危机。

有消息称，日本央行征询市场参与者意见，了解对量化紧缩政策看法。日本首相石破茂也提到债务问题，表示反对通过发行国债为减税提供资金。

日本央行面临两难困局。王昕杰认为，日本央行可能在没有完全退出量化紧缩的前提下，短时间进行公开市场干预，稳定长债收益率水平。

汪毅表示，日本央行可能调整YCC政策来平缓国债杀跌影响。

陈子雷认为，日本央行政策不能“一步到位”，财政状况好转可能性较小。

孙立坚认为，日本政府或“两条腿走路”，一方面保持日元汇率暂不上升，获得服务贸易增长；另一方面通过产业政策解决物价上涨问题。

（文章来源：21世纪经济报道）