新华财经上海5月20日电（葛佳明） 近期，美元在利好情绪推动下大幅反弹，但市场对美元后续走势重回犹豫，担忧政策不确定性和债务可持续性动摇美元资产投资性。美元“微笑曲线”理论背后的“避险属性”逐步消失，美元正成为典型的“风险资产”，多家机构警告市场低估了关税和通胀对经济的影响。

美元走势正从“微笑”到“皱眉”

“美元微笑曲线”是经济学家斯蒂芬·詹于2001年提出，解释美元周期性波动的框架。该理论认为，美元在美国经济显著优于其他地区或全球面临较大经济和政治不确定性时走强。但本轮周期中，美元“微笑曲线”理论成立的条件已转变，关税政策和财政可持续性成为关键。

图片来源：中金公司报告

从历史上看，美元“微笑曲线”理论有一定道理，但核心在于非美国家经济弱于美国且政策不确定性加剧。德意志银行全球外汇策略主管乔治·萨拉维诺斯认为，美国财政政策前景形成的“美元皱眉曲线”，将决定后续美元走势。

萨拉维诺斯表示，若美国财政政策过于宽松，财政赤字走高，投资者担忧财政可持续性将使美元和美债下跌；若财政过于紧缩，可能引发经济衰退，迫使美联储大幅降息，对美元也不利。

图片来源：德意志银行研究报告

美国负债规模已达36.21万亿美元，占GDP比重达124%。2024财年美国偿还债务利息支出首次突破1万亿美元，2025财年上半年已达5825亿美元。尽管政府强调将恢复财政秩序，但多家评级机构认为美国正陷入赤字长期化、政治失能化的结构性困局。

美国经济前景仍具不确定性

“美元微笑曲线”背后美国经济前景韧性也正受到考验。摩根大通CEO杰米·戴蒙表示，美国关税水平极端，通胀上行风险大，制造业复苏尚需时日，企业盈利预期可能下降。

戴蒙称，市场情绪过于乐观，低估了贸易政策和美国债务风险等长期隐患。桥水基金创始人雷·达里奥也警告称，穆迪下调美国主权信用评级仍低估了美国国债面临的风险，若财政问题继续恶化，最终将靠“印钱”还债，导致债券持有人损失。

此外，美国还面临通胀持续上行的风险。4月美国CPI数据维持温和走弱趋势，但商品通胀有所抬头。亚特兰大联储主席博斯蒂克表示，特朗普关税政策影响超过预期，在当前美联储试图平衡通胀上行压力与经济衰退风险的背景下，他倾向于今年只降息一次。

美联储副主席杰斐逊表示，鉴于美国经济不确定性，等待并观察政策发展是适当之举。纽约联储主席威廉姆斯警告称，关税政策可能推高通胀和失业率，预计6-7月后经济前景才会明朗。因此，分析师认为，后续美元并不会成为资金避险选择。

（文章来源：新华财经）