4月初，美国“对等关税”政策落地，引发全球金融市场剧烈波动。伴随风险偏好骤降，国际资本加速流动，美元指数跌破100，地缘纷争加剧，市场不确定性骤增。在此背景下，我国10年期活跃券收益率从1.8%快速震荡下行至1.6%，并持续在低位运行。利率曲线方面，短端呈现扁平化，中长端相对平稳。

全球经济发展前景不明朗

特朗普政府掀起“关税战”后，转向“对等关税”政策，对盟友施加谈判压力。随后，美国宣布“90天关税豁免”，推进双边谈判，释放中美谈判后可大幅降税信号。中国迅速反击，欧洲考虑反制。英美协议框架不具“范本效应”，未来谈判达成一致可能性低，路径扑朔迷离。中国、日本、韩国和东盟10国会议，同意启动新贷款机制加强地区金融安全网。

预计全球将长期处于贸易谈判窗口期，区域合作能否回归成经济发展前景看点。

图为央行公开市场操作情况

国内政策稳步实施

美元指数下行缓解人民币贬值压力，金融、汇率稳定与降成本相互约束，压力最大时段已过。5月7日国新办发布会公布金融政策，4月政治局会议后，政策逐步落地。货币政策发力、金融助房市稳定、增强资本市场活力，政策力度大、创新多，超预期，增强市场信心、稳定增长、促平稳发展。关税谈判进展及实体经济影响待观察，投资者需关注政策对冲关税负面影响效果。

关注美联储降息动向

5月美联储维持联邦基金利率4.25%~4.50%，符合预期，继续缩表。警示关税带来的滞胀风险，明确“不确定性增加”，观望情绪浓厚。特朗普指责未动摇美联储鹰派立场。

图为10年期国债和CRB现货指数走势

通胀与就业是美联储政策核心指标。美国经济面临“滞胀”困境，贸易战加剧物价成本及预期，影响经济增长。当前就业市场韧性强，但未来数据下跌风险累积。美联储降息将成为影响市场风险偏好关键事件。

国内政策“组合拳”落地，央行强化逆周期调节，加大中长期流动性供给，推出扩张信用工具。科技创新和技术改造再贷款增至8000亿元；支农支小再贷款增3000亿元；创设科技创新债券风险分担工具。预计5月和8月为发债高峰，单月规模或达2500亿元。政策基调下，降准降息已落地，期待国债操作、OMO提供流动性。全球金融环境复杂，汇市、债市、股市联动值得关注。

短期看，国债市场超跌修复近尾声，需等待新驱动。未来1个月，债市或区间震荡，关注收益率曲线陡峭化策略入场时机。

（作者单位：国投期货）

（文章来源：期货日报）