民生宏观团队研报指出，“抢转口”等对冲力量构成了我国出口的阶段性“顺流”，在7月8日“暂缓90天关税”的最后期限前，这一效应预计会持续存在。关税冲击下的出口“逆流”在当下刚刚开始显现，但随着关税风险的存续，往后看出口走弱的迹象可能会更趋明显。

研报全文如下：

4月出口并未出现观望中的疲软迹象，这是否凸显了其在“经贸斗争”下的耐力和韧性？此前所述，“抢转口”等对冲力量构成了我国出口的阶段性“顺流”，在7月8日“暂缓90天关税”的最后期限前，这一效应预计会持续存在。

关税冲击下的出口“逆流”在当下刚刚开始显现，但随着关税风险的存续，往后看出口走弱的迹象可能会更趋明显。4月出口数据呈现以下特征：

一是以“抢转口”为代表的支撑动能凸显。暂缓90天关税下，美国进口商的提前备货“焦虑”、中方对于拓展非美贸易的侧重等，共同铸就了非美贸易伙伴对于中国商品的“抢转口”需求。当月我国对东盟出口同比边际抬升9.2个百分点至20.8%，对总出口的贡献率接近一半。

二是豁免清单下的部分商品暂时未受“波及”。按照对等关税的豁免条款，我国对美出口约1000亿美元的商品（铜、药品、半导体、木材制品、某些关键矿物以及能源和能源产品等）不征收对等关税。这减轻了相关产品的出口压力，集成电路就是典型代表，4月出口同比较上月大幅上行12.3个百分点至20.2%。

三是关税冲击下的出口“逆流”已开始显现。尽管4月出口在“抢转口”等对冲力量的支撑下仍具一定韧性，但关税冲击对全球贸易的负面影响已开始蔓延。几大信号需关注：高额关税下的中美贸易“中断风险”，4月我国对美国出口同比大幅降至-21%；美国进口需求自4月下旬以来“冲高回落”，洛杉矶港进口集装箱数量明显下滑。

再者是全球贸易景气走软，4月全球制造业PMI、新订单指数时隔3个月再度落入收缩区间，新兴经济体制造业PMI普遍出现更大幅度下滑。

除出口外，进口表现超预期，背后是以中国香港为代表的进口枢纽构成的“缓冲带”。在中国针对美国关税实施对等反制的背景下，市场对4月中国进口普遍悲观，一致预期增速仅为-6%，明显低于-0.2%的实际值。一方面，中国香港作为进口中转站的意义显现，4月我国自中国香港进口同比大幅升至41.3%。另一方面，通过拉美等实现“贸易替代”，4月我国自拉美进口同比7个月以来首度转正。

美国关税态度进一步“柔化”，后续出口怎么看？中美贸易关税谈判持续推进，近期中美间出现积极信号。我们推演三种情形下的关税变化和出口走势：

情景1，美国维持现有关税政策，除1000亿美元的豁免清单外，其他商品对美几乎不可贸易，考虑对非美贸易拓展后，2025年我国出口同比下沿在-4.3%左右。

情景2：美国适度调整当前关税政策，如降低对华加征关税税率至60%左右，我国2025年出口同比降幅相对可控。

情景3：美国放弃加征对等关税，但保留首轮贸易摩擦的12.3%的平均税率、今年20%的普遍关税，2025年我国出口同比有希望保持正增长。

风险提示：未来政策不及预期、国内经济形势变化超预期、出口变动超预期。

（文章来源：财联社）

本文分析了当前出口形势，特别是关税政策对出口的影响，以及未来可能的变化趋势。关键词：关税政策、出口形势、抢转口、贸易替代。