美国一季度GDP初值点评：经济增速放缓，关税影响显著

　　2025年一季度，美国GDP增速从2.4%大幅下滑至-0.3%，这主要归因于关税政策引发的抢进口现象以及政府效率部（DOGE）的裁员与减支措施。一季度GDP季环比折年增速初值为-0.3%，低于市场预期的-0.2%，同比增速则维持在2.1%。从各项数据看，抢进口导致的净出口拖累高达4.8个百分点，而DOGE的政策调整使得政府消费和投资由正向贡献转为负向拖累。尽管库存投资贡献有所回升，但仍无法完全对冲上述负面影响。私人消费与投资增速保持在3.0%的较高水平，但其持续性令人质疑。

　　关税政策成为一季度经济增速的最大拖累因素。由于关税加征的预期，企业抢先进口，导致进口增速大幅攀升至41.3%，而出口增速则相对温和，这使得贸易逆差占GDP的比重扩大至5.8%，为1947年以来最高水平，拖累GDP增速4.8个百分点。

　　抢进口现象也导致了库存的积累，对一季度经济增长的贡献为2.3个百分点。进口商品部分转化为库存投资，使得一季度库存投资占GDP的比重达到0.6%。

　　政府部门的投资和消费增速显著放缓，从3.1%大幅下降至-1.5%，拖累GDP 0.2个百分点。特别是受DOGE裁员和削减支出的影响，联邦政府消费和投资大幅下滑至-5.1%，州和地方政府则放缓至0.8%。

　　个人消费支出增速从高位回落2.2个百分点至1.8%，尽管高于预期，但对GDP的贡献下降至1.2个百分点。其中，核心商品和核心服务分项均有所回落。汽车等耐用品存在关税导致的提前消费现象。

　　私人投资增速从低位回升7.8%，但持续性存疑。设备投资增速大幅回升，主要受AI周期推动的信息处理设备增速大幅回升影响，但这一增速难以维持。波音出货增加推高了交通设备增速，而工业设备投资则受关税不确定性影响继续放缓。厂房投资增速放缓，无形资产投资增速低位回升。

　　展望未来，关税对经济增长的影响将在二季度进一步显现。美联储的降息路径将更多取决于就业数据。当前关税谈判仍充满不确定性，经济数据后续大概率将逐步走弱。通胀回升和消费者信心回落预计将拖累居民消费，地产走弱和关税不确定性高企将压制企业投资。二季度经济增长将面临挑战，美国经济衰退的概率接近一半。一季度GDP数据对美联储降息路径的影响有限，降息决策或取决于后续就业数据。

　　风险提示：美联储降息晚于预期；美国经济减速超预期。

（文章来源：华泰证券）