“对等关税”政策下，美元资产遭遇强烈反噬。

4月21日亚洲交易时段，美元汇率大幅下跌，衡量美元对六种主要货币的美元指数一度下跌超过1%，并跌破99关口，这是自2022年4月以来的首次。

此前，4月4日至11日，10年期美债利率从4%迅速攀升至4.5%附近，引发全球对传统避险资产的信任重新评估。

本次美元指数跌破100点，从信用角度看，是美国广义国家信用出现裂痕的结果。天风证券策略首席分析师吴开达表示，从供求角度看，“制造业回流”与“强美元”的错位暗示美元信用正面临更深层次的挑战。近期美债价格的异常波动，反映了以美债为代表的美国资产即期信用，即广义国家信用的偿还压力受到挑战，市场开始担忧美元资产的价值。

美债收益率飙升的同时，美国政府滥用关税导致基差交易平仓，进而加剧了通胀上升和经济衰退的风险。多位业内人士指出，如果美元指数后续确实跌破100点的关键点位，可能会触发进一步的趋势性下跌。

美元持续走弱态势明显。

今年以来，美元持续贬值。据Wind数据显示，自2025年2月以来，美元指数从109上方连续三个月逐步下跌至100附近，并在100关口震荡多日后进一步跌破99。截至4月21日15时，美元指数报98.3097，日内下跌0.94%，年内跌幅达9.38%，其中4月跌幅为5.66%。

申万宏源证券首席经济学家赵伟认为，4月7日以前，美元的贬值主要是由于美国衰退预期的升温。自1月10日以来，美国经济持续走弱，花旗经济意外指数由14.5回落至-19.5。在衰退担忧下，市场的降息预期逐步回升，由1.2次升至4月4日的4.2次，导致10年期美债利率大幅回落62个基点，进而使美元相对疲软。

4月7日以来，尽管美债利率反弹，但美元仍在贬值，这可能是由于海外资金在撤离美国。

在赵伟看来，在关税等政策不确定性的冲击下，美国经济可能继续走弱。美国的关税政策一方面导致经济和贸易不确定性迅速上升，冲击企业经营活动；另一方面，关税也导致通胀预期大幅上升，压制消费者信心。

全球投资者持续抛售美国资产。

为什么长期收益率快速上升？

吴开达指出，短期来看，上周美债拍卖不佳及基差交易或是主要原因。美债期限溢价的扩大可能是由于美联储购债、美债的供给端或需求端的变化。考虑到近期美联储缩表的节奏并未加快，一季度美债供给量较大也并非边际变化，因此本次美债收益率上升可能是由于上周国债拍卖结果不佳。

此外，基差交易引发的去杠杆行为也将导致美债波动率放大。

中金公司指出，基差交易的风险主要来自回购展期、期货保证金和高杠杆：

第一，回购展期风险。基差交易通常会尽量降低借贷成本，即选择隔夜回购进行融资。这需要回购不断展期，无法锁定利率水平。如果回购市场流动性不足，回购展期成本飙升，基差交易的成本将上升，甚至产生亏损。

第二，保证金风险。基差交易需要维持一定水平的期货保证金。通常情况下，国债期货与现货是同向波动的，因此基差交易者做多现货可以有效对冲期货卖盘。但如果国债市场波动变大出现价格错位，即期货现货可能价格走向不同，可能使投资者期货亏损大于现货市场收益，导致期货被逼仓，甚至被迫平仓，并卖出现货。

第三，杠杆风险。因为基差交易通常带有高杠杆。由于当前市场的高波动性、美债供过于求的状态，使得基差交易去化引发美债风险的可能性大幅增加。

从长期角度看，吴开达认为，地缘格局的复杂化和美国财政问题日益严峻动摇了美债作为“安全资产”的地位。近年来逆全球化程度持续加深，国际关系的不确定性日益加剧，海外投资者加速抛售美债。以中国央行和日本养老金为首的传统海外美债买盘近年来对美债的支撑减弱。截至2025年1月，美债海外持有比例降至23.54%的低位。

美国经济衰退风险加剧。

美国“对等关税”政策引发全球动荡。

近期，高盛首席执行官David Solomon表示，美国经济衰退的可能性正在增加。Solomon指出，未来道路的不确定性对美国和全球经济构成重大风险。即使在关税升级之前，全球经济增长已经放缓，而新政策几乎“重置”了全球对未来增长的预期。他指出，高盛的企业与投资客户普遍担忧短期与长期的不确定性正在限制他们做出关键决策的能力。

此前，摩根大通CEO杰米·戴蒙指出，经济面临“相当大的动荡”。他表示，尽管摩根大通报告第一季度利润上升，但“在地缘政治和贸易相关紧张局势推动的市场波动加剧的情况下，客户已经变得更加谨慎”。

“全球市场异动无疑给投资者带来了一定程度的恐慌，尤其是在美国是否会进入经济衰退期以及‘对等关税’政策对中国经济的影响方面，投资者的担忧是不可避免的。贸易政策在过去几个月经历了快速变化，人们很难从历史数据中回溯并预测未来。”面对全球市场的大幅波动，富达基金投资策略总监孟峤建议投资者冷静分析，并试图了解异动背后的主要诱因，避免在市场情绪宣泄期盲目操作。

（文章来源：21世纪经济报道）