新华财经北京4月17日电（崔凯）在特朗普政府新一轮关税政策的冲击下，美联储正陷入自上世纪80年代以来最为棘手的政策困境：既要应对顽固的通胀，又要力保经济增长不失速，同时还要应对股市与债券市场的连锁反应。

　　鲍威尔“观望”策略：稳健背后的重重挑战

　　美联储主席杰罗姆·鲍威尔（Jerome Powell）周三在芝加哥经济俱乐部发表演讲，明确表示尽管全球经济增速放缓、政策不确定性增加，但美国经济整体仍保持稳健。然而，这种稳健背后却隐藏着诸多难题。

　　当前，美国劳动力市场接近充分就业，但通胀率仍略高于美联储2%的目标。鲍威尔指出，新关税政策预计会推高短期通胀，并对经济增长构成拖累。因此，美联储将采取“观望”策略，在最大就业和价格稳定之间寻求平衡。

　　“观望”策略的核心在于等待更多数据出炉，为未来政策调整提供依据。鲍威尔强调：“目前我们处于有利位置，可以静待更明朗的经济前景，再决定政策立场。”

　　美国经济“冰火交织”

　　当前美国经济呈现明显分化。硬数据方面，一季度GDP增速放缓至2.1%（预估），低于去年四季度的3.4%。消费支出增长温和，企业投资受关税预期影响显著。然而，就业市场保持韧性，3月失业率稳定在3.8%，时薪同比增速达4.1%，实际工资增长甚至超过通胀。

　　价格领域的分化尤为显著。核心PCE通胀率维持在2.6%，远超政策目标，但剔除关税敏感商品后的服务通胀开始缓和。鲍威尔表示：“我们可能面临双重使命的冲突——控制通胀需紧缩，保护就业需宽松。这就像守门员在点球瞬间选择扑向左或右。”

　　贸易政策双重影响

　　鲍威尔多次提及，特朗普政府的贸易政策加剧了宏观经济前景的不确定性。新一轮加征关税不仅可能导致短期通胀上升，还可能拖累经济增长。他指出，关税理论上类似于对进口商品征税，提高价格并抑制消费，但其对通胀的具体传导机制并不明确。

　　因此，美联储正密切关注中短期通胀预期变化，这将对其政策路径产生关键影响。若通胀预期持续上升，美联储可能被迫采取更激进措施；反之，若通胀压力缓解，则政策空间可能扩大。

　　美联储内部意见不一

　　面对复杂局面，美联储官员在政策路径上出现明显分歧。克利夫兰联储主席贝丝·哈玛克主张缓慢稳步前行。她认为，过于急切可能适得其反，建议维持货币政策稳定，直至有更多信息可供决策。

　　哈玛克警告称，美国可能面临滞胀风险——即高通胀伴随增长疲软。她认为，在这种情况下，保持政策稳定性最为合理。

　　美联储理事克里斯托弗·沃勒则持乐观态度。他认为，关税对价格的影响可能是暂时的，“关税冲击本质是供给侧扰动，降息可对冲需求收缩”。沃勒表示，若关税对通胀影响较小，美联储在2025年下半年“非常有可能”考虑降息。

　　鲍威尔试图在两种观点间寻找平衡。他一方面承认“关税可能推高短期通胀”，另一方面也强调“若经济显著恶化，降息仍是选项”。这种模糊立场虽为政策调整争取了灵活性，但也加剧了市场预期的混乱。

　　市场预期生变

　　此前，市场普遍预期美联储未来几个月可能降息。然而，鲍威尔及其他政策制定者的表态使市场重新评估这一预期。鲍威尔在此次演讲中未明确给出未来利率方向指引，而是强调“数据依赖”的重要性。

　　市场分析认为，若未来数月通胀明显降温且经济增长实质性放缓，美联储可能更倾向于2024年下半年维持现状。但若贸易政策导致经济放缓甚至衰退，美联储可能不得不重启降息周期。

　　金融市场反应剧烈

　　金融市场的表现进一步凸显经济前景的不确定性。传统上，股债市场负相关：经济衰退预期升温时，资金从股市流向债市，压低长端收益率。然而，近期市场却出现罕见的“股债双杀”现象。这种反常背后，是投资者对“滞胀”定价的强化。

　　上周，美国政府债券市场遭遇抛售潮，投资者对信用市场进一步动荡保持警惕。尽管市场情绪有所回稳，但对特朗普关税政策最终走向及其潜在经济冲击的担忧仍未消散。长债收益率飙升打乱了投资者预期，迫使特朗普暂停部分关税措施。然而，一些国家的迅速反制进一步加剧了市场对美国经济衰退的担忧。

　　美联储的工具与局限

　　当前，美联储的政策选择空间收窄。市场定价显示，6月降息概率从70%降至45%，全年降息幅度预期从75基点压缩至50基点。若通胀持续高于2.5%，首次降息可能推迟至9月。

　　为应对潜在经济下行风险，美联储可能重启国债购买计划以平抑长端利率，这一举措或被市场解读为“变相宽松”，与控通胀目标产生冲突。另一种可能是通过强化“长期中性利率（R*）上修”的叙事（目前预估从2.5%升至3%），为维持高利率提供理论依据。

　　然而，这些工具的效力均受限。历史表明，在滞胀环境下，货币政策如同“蒙眼走钢丝”——过度关注通胀可能扼杀增长，优先保就业则可能丧失物价稳定基础。因此，美联储的“观望策略”既是对外部不确定性的妥协，也是争取政策主动权的理性选择。

　　结语：迷雾中探索前行

　　当前，美国经济处于关键节点，面临通胀上升与增长放缓的双重挑战。美联储在权衡最大就业与价格稳定目标时，必须谨慎行事，避免单方面行动加剧另一方面的压力。正如哈玛克所言：“在迷雾中前行，稳健比速度更重要。”

（文章来源：新华财经）