投资要点

　　近期全球货币体系加速重构，黄金价格持续创新高，美债利率大幅上行，美元指数明显贬值，日元、欧元、英镑等货币大幅升值。这些现象如何理解？这并非美元的流动性危机，而是美元的信用危机。美国经济前景悲观，美元利率上行但汇率贬值，黄金和其他国际货币价格大涨，反映美元信用风险上升，全球对美元信任度下降，寻求替代货币。特朗普政府政策不确定性大，可能进一步损害美元信用，影响全球汇率、利率、黄金、股票等大类资产，这些问题值得我们关注。

　　美元是全球化的受益者

　　美元和美国国债均依赖美国政府信用。美元成为国际货币，基于其他经济体对美政府的信任。美元纸币本质一张纸，其他经济体接受，基于信任美政府保证购买力。过去几十年，美元成国际货币，因其他经济体信任美政府，相信其能确保经济长期稳定。二战后，世界秩序稳定，各国互信建立，美元主导国际货币体系，成为贸易支付结算、官方储备配置的主导货币。美元是国际货币，美国需贸易赤字，类似央行发行货币。若美元非国际货币，美国难有持续贸易赤字，因持续举债且货币无偿付能力，将致汇率贬值、通胀高企、利率上行，如80年代拉美债务危机。全球货币体系和贸易体系镜像关系，美国贸易逆差，其他经济体顺差；美国发行美元，其他经济体获取；美国借钱，其他经济体存钱。

　　特朗普称全球化冲击美国制造业，但从货币角度看，美国货币全球化最大受益者，少有货币能如此。

　　黄金上涨=美元信用下降

　　近年，美政府一些做法破坏美元信用。美利用美元国际地位制裁经济体，如限制朝鲜、伊朗、俄罗斯使用美元支付结算，冻结俄外汇储备。这些破坏信任，美元“债券”违约。经济体需考虑未来是否借钱给美。美元需求因信用下降而降低。黄金价格上涨，证明美元信用下降。黄金不生息，实际利率为零。美元实际利率提高，持美元资产意愿上升，黄金价格承压；美元实际利率下降，持美元资产意愿下降，黄金价格上涨。美元实际利率和黄金镜像关系。2022年以来，美经济增速未明显抬升，美元实际利率升至2009年以来最高位。高利率下，人们仍愿持实际利率为零的黄金，说明美元信用下降。类似违约企业再借钱需付更高利率，信用利差走阔。过去，美借钱，储蓄国存钱。现在，美仍借钱，部分国家不愿存钱给美，这是美元大问题。

　　美元信用：短期不确定性仍高

　　美元国际信用趋势取决于全球贸易和货币体系演绎。过去几十年，两者深度绑定，短期解绑太快对经济冲击大。中长期看，确定性高。贸易角度，短期不确定性高，中长期看，中国制造竞争力强，制造业难回流美，第三方经济体难承接。美脱钩太快，内部压力和阻力增大，顺应经济发展规律。中美关系直接链接或缓慢下降，间接链接或上升。中国企业出海和全球化布局中长期趋势。货币角度，选择货币进行贸易支付结算和官方储备配置，经济体需在币值稳定性经济因素和国际关系稳定性安全因素间权衡。特朗普政府非常规操作多，面临压力和阻力大，未来可能出现阶段性纠偏。长期来看，纠偏能力是币值稳定基础。各经济体需评估与美关系稳定性，做出国际货币选择。长期来看，全球货币体系缓慢分化，美元信用可能缓慢下降。短期内，美元信用不确定性高。2022年西方冻结俄外汇储备后，美元信用动摇。特朗普政府政策不确定性大，无意破坏美元信用，降低地位，但不能假定其完全理性推进政策，操作不当可能影响美元信用。信任一旦损坏，难以重塑。破坏全球贸易和金融体系政策手段可能损伤美元信用。全球化过程中，美元受益。去全球化过程中，美元受损。特朗普政府面临顺差和美元两难选择，政策操作不当可能进一步破坏美元信用，让中长期趋势短期内快速发酵，美元信用短期内加速下降风险。若全球货币体系加速重塑，大类资产定价波动大。可参考80年代拉美债务危机，虽幅度可能不极端，但方向类似。货币信用下降，汇率贬值、通胀攀升、名义利率和实际利率上行。近期美元指数大跌，黄金大涨，美元实际利率、名义利率大幅上行，反映美元信用变化。若持续恶化，美债成问题。需密切关注特朗普政府政策言行，短期美元信用变化不确定性大。全球贸易和货币体系基础是信任，失去信任，漫长历史周期也未必能修复。

（文章来源：财联社）

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