AI导读：

近期，美债的大规模抛售引发全球市场动荡，背后推动力可能与“基差交易”策略的大规模平仓有关。本文探讨基差交易的运作、瓦解原因及其对债券和股票市场的影响，提醒投资者和政策制定者关注金融中介机制的重要性。

近期，美债的大规模抛售引发了全球市场动荡，人们开始质疑背后的推动力。尽管通胀预期和美联储政策是主要的长期因素，但近期动荡可能源于“基差交易”策略的大规模平仓。本文将深入探讨基差交易的运作机制、瓦解原因及其对债券和股票市场的影响。

基差交易：美债市场的套利游戏

基差交易是对冲基金常用的相对价值策略，涉及在现货市场买入美债，同时卖出等价的美债期货合约，以从两者之间的价差中获利。这种策略严重依赖杠杆，利用回购市场以低利率借入债券，形成高度杠杆化的头寸。

在2022年至2023年初的低波动性和利率稳定环境下，基差交易蓬勃发展，对冲基金显著扩大了对该策略的使用，总敞口达到数千亿美元。然而，这种稳定性掩盖了一个关键弱点：对回购和期货市场平稳运行的依赖。

市场波动与交易平仓

近期，美债市场波动性增加，通胀持续、经济数据上行和美联储利率路径的不确定性等因素导致收益率大幅波动，破坏了美债现货与期货合约之间的定价关系。这直接影响了从事基差交易的对冲基金，提高了期货头寸保证金要求，增加了借贷成本，并恶化了回购市场流动性。

面对不断上升的成本和风险约束，对冲基金开始平仓基差交易头寸，抛售美债现券，给债券市场带来压力。随着这些杠杆头寸被平仓，美债价格承压，收益率上升，加剧了通胀和利率预期的担忧，形成恶性循环。

市场影响与监管问题

基差交易平仓不仅影响债券市场，还波及股市。对冲基金和其他杠杆投资者重新平衡投资组合，减少风险敞口，导致股市也面临压力。此外，波动性增加和流动性紧张形成了“流动性-波动性螺旋”，加剧了价格波动。

目前的情况与2020年3月美债市场混乱类似，当时美联储被迫介入，大规模购买资产以恢复市场功能。此后，监管机构更加关注对冲基金在美债市场中的行为，对高杠杆率带来的系统性风险表示担忧。

美债抛售不仅反映宏观经济基本面或美联储政策预期的变化，还揭示了金融市场的内部动态，特别是杠杆对冲基金头寸的平仓。这一事件提醒投资者和政策制定者，金融中介机制在现代市场中可能与基本面同样重要。

（文章来源：新华财经）