4月2日，美国将公布基于对等贸易法案的贸易调查结果。该法案允许总统特朗普对某国产品征收与该国对美国同一产品征收的关税相等的关税，即“对等关税”。

中国资产表现稳健，港股年初以来领跑全球，涨幅一度超过30%。4月首个交易日，恒生指数上涨0.38%，人民币对美元汇率稳定在7.2~7.3区间。相比之下，美股和美元则遭遇抛售，市场逻辑从“特朗普交易”逐渐转变为“特朗普衰退”。

渣打大中华及北亚首席经济师丁爽表示，若严格遵循对等原则，美国进一步上调对华关税的空间有限。据估算，目前美国对华平均关税税率高出中国对美关税税率15个百分点，即便将增值税视为贸易壁垒，中国增值税最高税率仍低于中美平均关税税率差。

人民币汇率稳定

过去一周，特朗普宣布对所有进口汽车（包括部分进口零部件）征收25%关税，并将很快生效。药品、芯片和木材也可能成为征税目标，但征税时间尚未公布。

4月2日，美国将公布对等贸易法案的贸易调查结果。机构预计，未来美方对华施加更多贸易限制的不确定性较高，对中美第一阶段经贸协议的审查结果或将产生重要影响。

尽管如此，丁爽认为，鉴于美国对华平均关税税率已达32%左右，高于特定商品关税税率，预计这些特定商品关税对中国对美出口影响有限。美国计划对委内瑞拉输美商品征收“二次关税”（4月2日起生效），对中国影响也微乎其微。

今年一季度，主流货币中，欧元涨幅领跑，达4.5%，人民币汇率也颇为坚挺，2025年以来基本在7.2~7.3区间波动。

外汇专家、浙商中拓集团金融市场业务部总经理刘杨表示，人民币近期基本“横盘”，具有韧性。亚洲股市遭遇抛售时，市场避险情绪浓烈，但港股、A股跌幅远小于美股和日经指数，人民币汇率跟随日元上涨，预计近期将继续横盘整理。

中国央行仍在通过中间价释放稳定信号。华创证券表示，4月1日，官方中间价为7.1775，逆周期因子影子变量达到-765点。

多名外资行外汇交易员、分析师表示，近阶段中间价调节幅度（调强）在700~800点，弱于去年四季度特朗普当选后一度接近1500点的幅度，但中间价仍表明了一定态度。

未来一段时间，人民币可能仍难以突破当前区间。有交易员表示，当人民币逼近7.2时，有大量美元买盘出现。

“7.2~7.3看似是合意区间。如果美元指数反弹，人民币可能承压，但方向选择仍取决于中国央行的态度。”刘杨称。

中国股市韧性十足

近一周以来，中国股市避险情绪攀升，港股震荡，但市场韧性强于海外股市。截至3月28日收盘，纳斯达克100指数单季度跌幅超过10%，而恒生指数一季度领涨全球主要股指。

一季度，AI主题热门股阿里巴巴股价飙升56%，而特斯拉、英伟达等美股巨头及美国三大指数均下跌。

4月1日，南向资金大幅涌入港股，全天成交额1214.36亿港元，净买入198.64亿港元，恒生指数上涨0.38%。

高盛表示，国际资金对中国资产兴趣攀升。互联网行业调研后，整体反馈积极，投资者关注AI交易是否结束、内需交易时机及地缘政治不确定性应对。

高盛指出，AI的to C端杀手级应用竞赛将持续，国际投资者关注抖音和微信等超级应用是否成为AI助理最佳载体。

多名国际资管机构投资经理表示，年初以来中国股市强劲上涨出乎投资者意料，MSCI中国指数和恒生科技指数年内分别上涨16%和23%，跑赢发达市场和新兴市场同类指数。

Deepseek改变了中国科技行业叙事及中国股市前景，孕育了自下而上、创新驱动、题材推动的新增长乐观情绪。同时，全球股票型基金积极寻找美股以外替代选择。

美股交易“特朗普衰退”

相比之下，一季度“美国例外论”消退明显。在“对等关税”来袭前，美国资产遭遇抛售。

特朗普关税战反复无常，市场逻辑逐渐从“特朗普交易”转变为“特朗普衰退”。高盛下调标普500指数3个月和12个月回报预测至-5%和6%。基于更高关税、疲软经济增长和更高通胀，高盛下调2025年和2026年标普500每股盈利增长预测。

高盛经济学家估算，美国经济在未来12个月内陷入衰退的概率为35%。股市在衰退时期的历史表现显示，标普500可能从近期峰值回撤约25%。

3月28日公布的数据显示，美国2月核心PCE通胀高于预期，环比上升0.4%。密歇根大学3月份调查显示，消费者信心连续3个月下滑，跌至2022年以来最低水平。

若美国衰退风险加剧，新兴市场可能遭遇负面溢出效应影响，美元可能重新攀升，发挥避险功能。

整体来看，“特朗普2.0”以来，关税政策成效有限，乌克兰问题陷入僵局，美国国内改革受阻，民调不满意度升至50%。美联储成为可以修正市场预期的角色，市场押注6月降息概率为68%，但若通胀风险持续升高，推迟降息将继续拖累美股。

（文章来源：第一财经）