特约评论员吴金铎

国际金价持续攀升，3月20日，伦敦现货黄金价格成功突破3050美元/盎司大关，再度书写历史新篇章。金价飙升背后，美联储3月议息会议扮演了关键角色。会议决定维持联邦基金利率在4.25%~4.5%区间不变，并从4月起进一步放缓缩表步伐。这一“鸽派”立场，为市场带来了相当于美联储“看跌期权”的效果：会后，疲软的纳指反弹1.4%，黄金价格微涨，而美元则冲高回落。黄金与美元的走势，与年内美联储降息周期的预期不谋而合。

随着市场主要矛盾的变化，黄金的定价逻辑亦随之调整。年初以来，传统的黄金分析框架重归主流，黄金与美元/美债实际收益率之间的“跷跷板效应”再现。黄金集货币、商品和金融三大属性于一身，同时兼具避险和抗通胀两大功能。其货币属性受美元和人民币汇率、美元信用风险、主权国家外储变化等因素影响；商品属性则与黄金场外零售端消费量、产业需求、开采与回收等息息相关；而金融属性则与美联储及全球央行货币政策、全球通胀及通胀预期、风险资产走势，以及金融机构配置和交易行为等紧密相连。尽管国际黄金定价的宏观因子大同小异，但对主要矛盾的判断却存在差异。

当前，黄金市场的主要矛盾聚焦于特朗普2.0时期的关税政策、短期主义及“弃约精神”，这些因素动摇了美国国家信用，进而影响了美元的世界货币地位。特朗普2.0的全面关税政策，不仅可能对美国经济增长构成潜在威胁，若持续执行，甚至可能导致美国经济衰退，美元指数或将维持偏弱态势。反之，若关税措施无法落实，将进一步损害特朗普政府的可信度，对美元储备地位同样不利。

特朗普2.0时期的短期主义风格，加之美国联邦政府严重“资不抵债”，导致全球主要国家央行开始减少美元配置，转而增持黄金。据世界黄金协会数据，2025年1月，全球央行净购金达18吨，新兴市场国家成为主要买家。央行购金行为对投资者产生示范效应，进一步推动了黄金价格上涨。

在信用货币时代，黄金虽无利息、股息和票息，但却嵌套了一个看涨期权。投资者可在任意时间、指定地点以黄金兑现信用货币，这类似于金本位制下的黄金与法币兑换。尽管现代信用货币体系与布雷顿森林体系存在差异，但黄金与法币之间的可兑换机制仍然存在。正是这种市场流通机制和自负盈亏运作，使得信用货币时期的黄金与法币维持了一种类似“金本位”的交易机制。长期来看，黄金隐含的“看涨期权”属性将吸引更多投资者。

央行增持黄金推动了金价上涨，而信用货币时期黄金的市场回流机制，使得场外买盘成为黄金需求的最大组成部分。据世界黄金协会数据，2024年全年黄金总需求（含场外）为4974.5吨，其中央行购金1045吨，全球黄金投资需求1180吨，金饰需求1877吨，科技用金需求326吨。央行购金对场外买盘具有示范效应，促进了黄金市场价格与场外需求之间的正反馈。

（文章来源：21世纪经济报道）