AI导读：

美联储在3月议息会议上继续观望，政策利率维持不变，缩表力度放缓。最新经济预测显示，失业率与通胀预期上调，经济增速下调。美国经济正朝不利方向发展，美联储政策受干扰因素增多。

　　文丨张涛、路思远（中国建设银行金融市场部，文章仅代表作者观点）

　　面对不可预测的干扰（参见《美联储观察：迎接不可测的干扰》），美联储在3月议息会议上继续采取“观望”策略，政策利率维持在去年12月设定的【4.25%，4.50%】区间，降息路径未变，缩表力度放缓至每月400亿美元（主要是美债赎回规模从250亿美元降至50亿美元）。同时，最新经济预测（SEP）显示，美联储上调失业率与通胀预期——2025年底失业率预计为4.4%，上调0.1%；PCE年涨幅上调至2.7%，核心PCE年涨幅上调至2.8%；经济增速预期下调0.4%至1.7%。

　　数据来源：美联储

　　本周期中，2022-2023年加息有效抑制通胀，就业市场未受影响；2024年9月至今年初降息稳定就业和经济，通胀未明显反弹。但根据最新预测，美国经济正朝不利方向发展——通胀预期恶化，就业市场趋弱。尽管是否进入“滞胀”尚不确定，但美联储政策受干扰因素增多。

　　数据来源：Wind

　　与经济基本面预期变化同步，美国经济和市场的两大叙事已改变，并被市场定价。

　　一是疫情后，美国经济恢复快于其他经济体，出现“美国经济例外论”。但特朗普重返白宫后，政策部门和微观经济主体对未来变化无所适从，经济预期快速恶化。例如，亚特兰大联储自2月28日起预测美国经济一季度负增长，目前预测值为-1.8%，此前稳定在3%左右。

　　二是中国Deepseek大语言模型突破AI算力成本，改变美国OpenAI主导的“闭源”和“高算力”模型演进，扭转美国AI领先叙事。纳斯达克指数累计跌幅超10%，美股“七姐妹”总市值缩水14.48%，为近三年最大季度跌幅。

　　数据来源：Wind，注:数据以2024年9月中位数为基数100进行指数化处理

　　随着上述变化，美联储“观望”期缩短，鲍威尔需在“通胀”与“就业”间抉择。从其“关税导致通胀一次性”表态看，鲍威尔或侧重就业，即从“通胀与失业率双斜率”转向“就业曲线”单一斜率。这将导致降息路径重大调整，如加快降息节奏，提高降息幅度。

　　（文章仅代表作者观点。）

　　参考：

　　美联储观察系列文章

（文章来源：界面新闻）