在美国总统特朗普关税政策的影响逐步显现之前，关键通胀数据处于“暴风雨前的宁静”状态。

当地时间3月12日，美国劳工部公布的数据显示，美国2月CPI同比增长2.8%，创去年11月以来新低，低于预期的2.9%；环比增长0.2%，为去年10月以来最低，也低于预期的0.3%。剔除食品和能源成本后，核心CPI同比上涨3.1%，创2021年4月以来新低，低于预期的3.2%；环比增长0.2%，为去年12月以来最低，低于预期的0.3%。尽管通胀数据低于预期，但仍远高于2%的目标。

此外，3月上旬公布的2月非农报告显示美国就业市场已降温，未来还可能进一步受到美国政府裁员的影响，美国经济衰退的担忧正在加剧。美联储正竭力实现维持物价稳定并达成就业最大化的“双重使命”，但目前这两个目标存在冲突，使美联储陷入两难境地：若降息支持劳动力市场，可能引发通胀风险；若长期维持高利率抑制物价上涨，经济可能陷入衰退。

特朗普关税政策的通胀效应和经济冲击将带来更大挑战，风暴正悄然酝酿。通胀超预期回落，但并未反映出特朗普政府一系列关税措施及其连锁反应的影响。

受汽车、汽油价格下跌等因素影响，美国2月份CPI超预期走低，这为美联储下周维持利率不变、观望关税经济影响提供了空间。但经济学家预计，关税政策将在未来几个月内推高各类商品价格。

长城证券首席经济学家汪毅表示，CPI降温为美联储争取了短期政策观望期，但关税政策的传导效应（预计4月起显现）和全球贸易链重构，可能使通胀路径更加复杂。投资者需关注下周美联储对“滞胀”风险的评估，以及4月CPI数据是否出现拐点信号。

短期看，市场预计下周议息会议将维持利率不变，降息概率仅3%。鲍威尔可能强调需更多数据确认通胀趋势，尤其在关税政策落地前保持观望。中期看，美联储6月或启动降息，全年预期降息2—3次。但汪毅也提醒，若关税推高物价，降息窗口或延迟。

中航证券首席经济学家董忠云分析称，美国2月CPI低于市场预期，核心通胀回落表明短期价格压力有所缓和。然而，单月数据改善并不意味着通胀问题已解决，当前核心CPI同比增速仍高达3.1%，服务价格黏性较强，且劳动力市场薪资增速高于通胀目标匹配水平，显示通胀下行趋势并不稳固。

对美联储而言，货币政策调整更依赖中长期趋势而非单月波动，重点在于确认通胀能否稳定回归2%目标。当前形势下，一方面，美国经济“软着陆”的可能性仍在，过早降息可能重燃通胀预期；另一方面，特朗普关税政策等潜在风险尚未兑现，需预留政策空间应对不确定性。因此，董忠云预计美联储大概率不会释放明确政策指引，而是继续保持观望态度。

温和的CPI数据带来的缓解只是暂时的，并未反映出特朗普政府一系列关税措施及其连锁反应的影响。在特朗普对钢铁和铝征收25%的新关税生效后，加拿大宣布对总价值约200亿美元的金属、电脑、运动器材和其他美国产品征收25%的报复性关税。欧盟的反制措施也将在4月生效，针对价值高达280亿美元的美国商品。

全球贸易冲突面临进一步升级的风险。特朗普表示，如果欧盟落实其下月对部分美国商品征收反制关税的计划，他将实施额外惩罚。特朗普还抨击爱尔兰对美贸易顺差，重申对等关税威胁。

汪毅分析称，特朗普政府近期对加拿大、墨西哥、中国等贸易伙伴加征的钢铝关税（25%）和消费品关税（累计20%）已直接推高进口商品价格。例如，美国社区团购企业BulkMagic.Co因中国商品被加关税导致利润率面临两位数缩水，服装、电子产品等消费品提价压力显著。

短期内美国企业难以找到与中国商品同等性价比的替代来源，印度、印尼等国在电子消费品领域无法填补空缺。供应链重构需数年时间，其间企业库存消耗后被迫接受高价替代品，形成长期成本压力。例如，美国汽车制造商因北美供应链中断，被迫暂停部分车型生产，导致产能利用率下降和失业风险。

特朗普关税政策的通胀效应已成定局，市场更关注的是，这是一次性压力还是长期压力？董忠云认为，短期来看，美国加征关税导致进口商品价格上升，主要表现为通胀一次性脉冲式上升。但长期来看，若关税引发全球供应链重构，或刺激其他国家采取报复性措施，则可能导致生产效率下降和贸易成本系统性上升，形成持续性通胀压力。

在特朗普政策的冲击下，美国经济“滞胀”阴云笼罩。特朗普对关税的过度关注打击了投资者、消费者和企业的信心，并引发了对经济衰退的担忧。美国投行摩根大通首席经济学家卡斯曼表示，今年美国经济衰退的可能性约为40%，高于他年初预计的30%左右。

特朗普政府落地最快的政策容易拖累短期经济增长，例如提高关税、限制移民、削减联邦工作人员。而那些有益于推动经济增长的政策则可能要到今年晚些时候或明年才会生效。经济压力增加，通胀阴霾笼罩，美国经济“滞胀”的可能性正在增加。

美联储也面临更大挑战，平衡就业和通胀的“双重使命”将更加艰难。董忠云表示，近期美国部分经济指标走弱，市场对经济恶化的担忧加大。若未来就业市场显著降温、消费持续收缩，美联储可能被迫加速降息以预防衰退，但这一情景目前并非基准假设。核心问题在于通胀的表现，如果通胀压力抬升，在“滞胀”情境下，美联储政策路径将具有高度不确定性。

（文章来源：21世纪经济报道）