尽管美联储短期内或维持政策观望，但特朗普的关税政策已悄然改变通胀叙事框架。若输入型通胀压力持续攀升，美联储或将被迫延长紧缩周期；反之，若全球经济放缓抑制外部需求，美联储或加速转向宽松。2025年美联储货币政策的关键节点，将紧密关联3月通胀数据及后续贸易政策实施效果。

美联储行动动向

2024年9月，美联储启动新一轮宽松周期，经三次降息共100个基点后，于2025年1月暂停降息，联邦基金利率维持在4.25%至4.5%。此决定获全票支持，彰显美联储内部对经济及通胀前景的高度共识。

根据2025年2月发布的美联储1月会议纪要，政策调整依据通胀数据的持续改善。虽三次降息助通胀回落，但速度未及预期。为防“二次通胀”，美联储暂停降息，并强调需更多证据确认下降趋势。会议纪要中，“通胀取得进展”表述不再，转而强调“需更多证据支撑下降趋势”，显示美联储对通胀的高度警觉。

芝加哥商品交易所（CME）美联储观察工具数据显示，市场预计3月美联储维持利率不变的可能性高达99%，反映市场对美联储政策的广泛认可。保持当前利率，旨在支持经济健康增长，避免政策过度紧缩引发衰退。同时，美联储力保通胀率逐步回归2%的长期目标，以防经济过热或通胀失控。

经济形势瞬息万变，美联储将密切关注通胀指标、就业市场及全球经济发展趋势，适时调整政策，确保经济平稳运行。

此外，美联储1月会议纪要显示，官员讨论是否应放缓或暂停缩减资产负债表进程，出于对联邦债务上限及市场流动性影响的担忧。

当前，美国政府面临提高债务上限压力。若问题无解，财政部将采取特殊措施维持运作，可能影响银行系统储备金水平。

在此背景下，美联储官员担忧债务上限影响金融市场流动性，干扰缩表计划。债务上限问题使美联储难以判断银行系统准备金需求，何时停止缩表成难题。为应对不确定性，官员建议债务上限问题解决前，考虑暂放缓或暂停缩表，防流动性紧张。

特朗普政策扰动市场

特朗普政府近期实施的关税政策或引发输入型通胀压力。例如，2月10日起，对所有美国进口钢铁和铝征收25%关税，并声称将对芯片、汽车、药品等产品征收“对等关税”。高额关税推高基础材料成本，企业为维持利润，或将成本转嫁消费者，推高产品价格。

关税成本转嫁消费者将阻碍反通胀进程。全球供应链逐步恢复应带来物流成本降低和供应稳定，促使商品价格回落。然而，关税政策却抑制了这一趋势。

面对通胀压力，美联储或不得不延长货币紧缩周期，包括继续加息和缩表，以控制通胀。这将对经济增长产生负面影响，尤其是信贷依赖高的投资项目和个人消费。

特朗普与美联储独立性的博弈在2024年总统竞选期间已显现。特朗普多次批评美联储高利率政策，称其“摧毁国家”，暗示总统应拥有更大货币政策话语权。这反映特朗普对经济状况的不满和对货币政策独立性的质疑。

尽管特朗普提出批评和建议，但根据美国法律，美联储独立性得到充分保障。然而，政治人物评论可能影响市场预期，间接影响货币政策效果。若市场相信特朗普观点，可能预期降息，削弱美联储政策可信度。

特朗普持续释放降息信号或导致市场对美联储政策可信度预期下降，引发金融条件过早放松风险。若市场预期因政治压力降息，投资者可能调整投资策略，导致债券收益率下降、股市上涨，与实际经济状况不符。

特朗普政府的扩张性关税政策或推高财政赤字，与美联储缩表进程存在冲突。关税措施增加进口成本，减轻政府收入或增加支出，推高财政赤字。若问题无解，可能导致债务上限谈判僵局，威胁政府偿债能力。

全球制造业风险升级

对美国而言，特朗普的“对等关税”政策或触发欧盟等报复措施。美国制造商依赖全球供应链，一旦遭遇关税壁垒，原材料成本上升，生产效率降低，产业链受影响，甚至导致企业调整生产布局或关闭工厂。据测算，若欧盟对美国进口商品加征30%关税，将导致美国制造业出口额年减120亿美元。

对全球而言，贸易战升级将导致全球贸易规则碎片化。排他性贸易政策可能导致全球供应链断裂，企业重新配置生产和采购网络，增加运营成本。特别是依赖跨境供应链的制造业，这种变化可能是灾难性的。世贸组织预测，若主要经济体采取排他性贸易政策，2025年全球贸易增速或降至2%，拖累制造业复苏。

特朗普多次批评美联储高利率政策，若继续施压，或导致市场预期混乱。随着美联储缩表，银行系统准备金水平下降。若降至临界点以下，可能导致货币市场利率上升。若市场担心债务上限导致国债违约，将抛售美债，转向安全投资工具，加剧市场紧张情绪，推高短期融资成本。同时，若全球投资者认为美债不再是“无风险”资产，各国央行和其他大型机构投资者可能减持美债。

此行为将导致制造业融资环境恶化。制造业企业需大量资本支出用于设备更新和技术升级，易受融资条件紧缩影响。

为避免此情况，美联储可通过调整隔夜逆回购协议（RRP）工具利率或其他流动性支持手段稳定市场；同时，美国政府需尽快解决债务上限问题，避免市场恐慌。

（作者系赛迪研究院研究员）

（文章来源：国际金融报）