美国当地时间周三（北京时间周四凌晨3时），美联储将正式揭晓其2025年的首份货币政策决议，同时，这也是特朗普重返白宫后，鲍威尔首次亮相新闻发布会，备受全球投资者瞩目。

市场共识显示，美联储本周大概率将维持政策利率不变。自去年9月以来，美联储已累计降息100个基点，然而，当前的经济形势似乎并不足以支撑其进一步迅速降息。更为关键的是，在“何时重启降息”这一核心议题上，美联储的表态或许已不再具备决定性影响力。

被誉为“美联储喉舌”的宏观记者尼克·蒂米劳斯于周二发表文章，深入剖析了当前美国货币政策决策者所面临的复杂局面。

关税问题依旧悬而未决

蒂米劳斯指出，美联储是否以及何时恢复降息，将取决于通胀前景，而这一前景又可能受到特朗普关税政策不确定性的影响。例如，特朗普上周曾扬言，将从本周六开始对加拿大和墨西哥的商品加征关税。

与2019年相比，美联储当前所处的环境已发生显著变化。尽管当时特朗普加剧了贸易紧张局势，但鲍威尔等决策者仍选择降息，以缓解商业信心和投资受挫的压力，他们认为这足以抵消关税带来的价格上涨效应。然而，时任美联储国际金融部主任史蒂文·卡明却持不同观点：“当时的美国并未面临通胀压力，因此我们并未看到通胀抬头的迹象。”如今，卡明在美国企业研究所继续从事经济研究工作。

卡明预测：“在本届特朗普任期内，美联储可能会更倾向于抵制关税上涨，通过在关税上升时保持政策利率高于正常水平来实现这一目标。”

由于美联储通常不会根据尚未实施的政策来调整利率，因此他们不太可能在关税实际增加之前作出反应。

值得注意的是，美国居民的通胀预期在过去几年也发生了显著变化。2018年时，由于商家对通胀经验不足，在将关税成本转嫁给消费者时往往会担忧失去市场份额。然而，随着时间的推移，企业管理团队已经积累了丰富的“涨价经验”，即使在没有关税影响的情况下，也会以此为理由提高价格，而消费者对涨价的容忍度也有所提高。

关税实施方式同样关键

2018年，卡明和其他美联储经济学家曾对特朗普关税的影响进行模拟分析。他们发现，在满足两个条件的情况下，美联储可以不对关税引发的通胀上行作出反应：一是居民和企业的通胀预期保持在低位；二是价格上涨迅速完成传导。然而，对于几乎每天都提及关税的特朗普而言，第二个条件似乎难以实现。

美联储理事克里斯托弗·沃勒在欧洲的一次活动上解释称：“如果你一次性完成所有关税措施，并且之后不再采取类似行动，那么它们只会导致价格水平的一次性跳升。随后你会看到通货膨胀的激增，但随后就会逐渐消退。”然而，如果关税的增加是在不同时间针对不同国家的不同商品实施，那么美联储就很难准确判断通胀上涨的真正原因。

对于美联储而言，保持通胀预期的稳定性至关重要，因为这关系到其能否最终实现通胀目标。耶鲁管理学院教授、前美联储高级顾问威廉·英格利什指出，美联储的模型显示，长期通胀预期保持在低水平将对通胀产生引力效应，有助于将通胀率拉回2%的水平。然而，英格利什也警告说：“在实践中，这些模型并不总是有效。如果通胀率接近3%而非2%，那么官员们可能会认为需要将利率维持在高位足够长的时间，以制造更多的经济疲软来抑制价格上涨。”

（文章来源：财联社）